景嘉微（300474）-A股公司深度研究报告：专用GPU迭代破局拥抱通用广阔市场-25072（30页）.pdf

1、 证 券 研 究 报证 券 研 究 报 告告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 未经许可，禁止转载未经许可，禁止转载 公司研究公司研究 航天军工航天军工 2025 年年 07 月月 27 日日 景嘉微（300474）深度研究报告 强推强推（维持）（维持）专专用用 GPU 迭代迭代破局，破局，拥抱拥抱通通用用广阔市场广阔市场 目标价：目标价：94.4 元元 当前价：当前价：70.94 元元 产品矩阵完善，技术持续迭代。产品矩阵完善，技术持续迭代。公司作为国产 GPU 领军企业，历经多年技术积累，已形成“图形显控+小型专用雷达+GPU 芯片”三大业务板块协

2、同发展格局。凭借景美（JM）系列 GPU 芯片持续迭代，从 JM5400 实现 0 到 1 突破，到 JM11 系列支持虚拟化与高性能渲染，景嘉微将产品研发周期从 8 年缩短至 3 年，与海外巨头技术代差有望持续缩小。此外，公司从军用和信创市场逐步向民用算力广阔市场拓展，当前 JM11 系列芯片及景宏系列 AI 算力产品的推出，标志着公司正式切入云桌面、AI 推理等高性能计算场景。市场市场需求爆发，国产替代提速。需求爆发，国产替代提速。行业端，全球 GPU 市场正经历结构性变革，人工智能、大数据、云计算等技术爆发式发展推动算力需求持续攀升。据弗若斯特沙利文数据显示，到 2029 年，我国 AI

3、 芯片市场规模将从 2024 年 1,425.37亿元激增至 13,367.92 亿元，2025 年至 2029 年期间年均复合增长率为 53.7%。从细分市场上看，GPU 市场增长速度最快，其市场份额预计将从 2024 年 69.9%上升至 2029 年 77.3%。美国对高端芯片出口限制倒逼国内算力自主可控进程提速，国内厂商凭借对下游客户需求的快速响应和本地化服务，已在特定领域取得一定市场份额，并持续向新应用领域延伸。民用拐点已至，成长路径清晰。民用拐点已至，成长路径清晰。2024 年，公司新推出 JM11 系列图形处理芯片支持国内外主流 CPU，兼容 Linux、Windows 等国内外

4、主流操作系统，支持虚拟化，满足图形工作站、云桌面、云游戏等应用领域，进一步丰富公司产品线和核心技术储备。景宏系列产品切入 AI 训练、AI 推理、科学计算等民用市场。此外，公司 2024 年完成 38.27 亿元定增，重点投向高性能通用 GPU 芯片研发及产业化和通用 GPU 先进架构研发中心。同时通过“硬件+软件+行业解决方案”构建生态壁垒：底层完成与银河麒麟、飞腾等国产系统及 CPU 适配，与中国长城等厂商建立合作关系并进行产品测试，生态壁垒逐步构建。投资建议：投资建议：受新品推出节奏及下游采购需求影响，公司 2025Q1 业绩短期承压，但 JM11 系列图形处理芯片进展持续，叠加 202

5、5 年作为“十四五”收官年，公司军用业务业绩弹性与民用市场突破潜力形成双重驱动，有望推动营收利润高速增长。结合公司行业发展节奏及产品推广进度，我们调整对公司盈利预测，预计公司 2025-27 年公司营业收入分别为 7.9/12.3/19.0 亿元（25-26 年前值为16.0/20.8 亿元），对应增速为 69.6%/56.1%/53.9%；对应 EPS 分别为0.02/0.16/0.31 元（25-26 年前值为 0.51/0.70 亿元）。估值方面，考虑公司为芯片设计厂商，目前处于新产品商业化推进快速扩张期，因此采用 PS 进行估值。选取国内 AI 芯片龙头厂商寒武纪-U、CPU 龙头厂商

6、龙芯中科作为可比公司，考虑公司为国内专用 GPU 龙头企业，稀缺性较高，我们给予 2026 年 40 x PS，对应市值 493 亿，对应目标价 94.4 元，维持“强推”评级。风险提示：风险提示：新品推广不确定性、新品技术成熟度需持续验证、行业竞争加剧。ReportFinancialIndex 主要财务指标主要财务指标 2024A 2025E 2026E 2027E 营业总收入(百万)466 791 1,234 1,900 同比增速(%)-34.6%69.6%56.1%53.9%归母净利润(百万)-165 11 85 164 同比增速(%)-376.7%107.0%638.7%93.1%每股