招商蛇口-公司深度报告：穿越周期价值跃迁-250722（44页）.pdf

1、 请务必阅读正文之后的免责条款部分 股票研究股票研究 公司深度报告公司深度报告 证券研究报告证券研究报告 股票研究/Table_Date 2025.07.22 穿越周期，价值跃迁穿越周期，价值跃迁 招商蛇口招商蛇口(001979)Table_Industry 房地产/金融 Table_Invest 评级：评级：增持增持 Table_Target 目标价格目标价格(元元):14.89 Table_CurPrice 当前价格(元)：8.84 Table_Market 交易数据交易数据 52 周内股价区间(元)8.20-12.68 总市值(百万元)80,098 总股本/流通A股(百万股)9,061/

2、8,458 流通 B 股/H 股(百万股)0/0 Table_Balance 资产负债表摘要资产负债表摘要(LF)股东权益(百万元)108,968 每股净资产(元)12.03 市净率(现价)0.7 净负债率 51.10%Table_PicQuote Table_Trend 升幅升幅(%)1M 3M 12M 绝对升幅 6%-8%-2%相对指数-4%-19%-25%Table_Report 相关报告相关报告 权益提升驱动利润增长 2025.05.08 三大主营齐头并进，减值压力加速出清2025.03.19 营收增长同比回正，首单回购贷款落地2024.11.11 多元经营发展平稳，负债稳健融资高效2

3、024.09.04 业绩筑底中 2024.09.02 招商蛇口深度报告 table_Authors 姓名 电话 邮箱 证书编号 涂力磊(分析师)021-23185710 S0880525040101 谢皓宇(分析师)010-83939826 S0880518010002 白淑媛(分析师)021-38675923 S0880518010004 谢盐(分析师)021-23185696 S0880525040098 陈昭颖(研究助理)021-23183953 S0880125042226 本报告导读：本报告导读：公司公司依托行业最低融资成本、审慎财务策略及前海稀缺土地资源，实现风险消化与依托行业最低

4、融资成本、审慎财务策略及前海稀缺土地资源，实现风险消化与现金流改善；现金流改善；通过通过聚焦聚焦高能级城市和高能级城市和多元化多元化 REITs 平台平台扩容扩容，构筑业绩修复动能。，构筑业绩修复动能。投资要点：投资要点：Table_Summary 给予“给予“增持增持”评级”评级，给予目标价给予目标价 14.89 元。元。我们认为行业风险已经基本出清，房企现金流压力在 2025 年将得到较大改善。而公司减值计提逐步进入尾声，考虑到相关核心优质项目将在 25-27 年进入结算，因此预测 20252027 年公司 EPS 分别为 0.46/0.53/0.62 元。此外，公司综合融资成本降至 2.

5、99%（几乎为行业最低水平），前海土地增值潜力和 REITs 平台持续扩容将成为价值重估的重要催化剂，加上运营类资产现金流保持良性增长，将会保障后续分红付息稳定持续提升，因此给予公司 2025 年 1.2X P/B，对应目标价 14.89 元。财务审慎与风险消化，构筑经营安全垫。财务审慎与风险消化，构筑经营安全垫。自 2019 年以来，中国房地产行业普遍面临毛利率和归母净利率下滑的严峻挑战。公司通过采取更审慎的财务选择，例如更早、更充分地计提存货跌价准备和信用减值损失，使得其能够更早地在财报中反映潜在的市场风险。尽管此举在短期内影响当期利润率，但从长远来看，这种“财务前置”的处理方式有助于消化

6、历史遗留问题，为未来业绩的企稳回升打下坚实基础。公司在 2023 年后资产减值计提规模大幅缩减，且明显低于同行均值，这印证了其风险计提的充分性，也为公司未来的业绩释放提供了安全垫。高能级聚焦成效显著，前海稀缺资源待释放。高能级聚焦成效显著，前海稀缺资源待释放。公司坚持“区域聚焦”和“城市深耕”的投资战略，将 86%的土储集中在“强心 30 城”，其中核心“6+10 城”占比达到 54%。而且 2024 年 90%投资额聚焦在核心 10 城，其中在一线投资额占比达 59%,且有 73%投放在长三角区域。该聚焦策略使其能够更好地受益于核心城市房价的企稳回升，为未来的销售毛利率和资产价值修复提供了有