好未来-美股公司研究报告-稀缺K12教培龙头修复正当时-250711（21页）.pdf

1、 敬请参阅最后一页特别声明 1 好未来：K12 教培龙头，转型素质教育+教育科技 2021 年为响应国家双减政策，公司停止在中国大陆提供 K9 学科类校外培训服务，关闭近 90%教学点，业务转型素质教育+教育科技：1）原线下培优转型学而思素养，推出思维、人文等课程；2）学而思网校全面布局素质教育；3）自主研发并推出智能教辅和硬件，如学而思学习机；4）推出数学解题讲题 AI 大模型 MathGPT，并落地多项应用。2025 财年（2024 年 3 月-2025 年 2 月）公司总收入22.5 亿美元/yoy+51%，恢复到 2021 财年的 50%。其中学而思素养、学习机是最主要的增长驱动。非学

2、科优质供给稀缺，素养网点加密进行时 双减后校外学科类培训机构被强制压减近 9 成，我们根据大众点评统计了 19 个核心城市的校外培训机构情况，地方上成建制的品牌连锁非学科培训机构仍然较少。根据学而思 App 上的显示，截至 2025 年 4 月公司在全国共有 450+教学点，在北京、上海、广州、杭州、天津的教学点数重新超过 20 个。2025 财年公司学习服务和其他业务收入 15.4 亿美元，同比增长 46%，我们预计未来三年复合增速 20%+。学而思网校产品不断丰富，用户量快速增长 双减后在线教育行业重新洗牌，学而思网校是留存下的优质机构之一。目前网校素质化转型已经有所成效，课程包括人文、科

3、学等。有别于传统的双师直播大班课，近期网校还推出了直播思维小班课。根据 Questmobile，2025 年 3 月学而思网校的 MAU 体量达到 219 万人，同比增长 158%，位居 K12 在线教育第一。AI 学习机推陈出新，扩充价格带提升渗透“后双减”时代，学习平板承载培训补习需求。2023 年 2 月公司推出第一款学习机，以自研内容为核心卖点，快速占据领先地位。公司从高端机型开始发力，逐步拓展至大众，2025 年新款价格下探到 2000 多元，有望进一步扩大渗透。盈利预测、估值和评级 我 们 预 计 公 司 FY2026-FY2028 的 Non-GAAP 归 母 净 利 润为2.1

4、4/3.29/4.60 亿美元,FY2025-FY2028 的 Non-GAAP 归母净利润CAGR 为 45%，对应 PEG 为 0.66 倍。参考行业，我们给予公司 FY2026 0.80 倍 PEG，目标价 12.76 美元，首次覆盖给予“增持”评级。风险提示 政策波动，硬件等新业务不及预期，行业竞争加剧，口碑下滑。公司基本情况（百万美元）项目 FY2024 FY2025 FY2026E FY2027E FY2028E 营业收入 1,490 2,250 2,928 3,656 4,410 营业收入增长率 46.2%51.0%30.1%24.9%20.6%归母净利润-4 85 141 23

5、8 350 归母净利润增长率 97.4%2467.5%66.6%68.9%46.8%Non-GAAP 归母净利润 85 150 214 329 460 Non-GAAP 归母净利润增长率 416%75%43%54%40%摊薄每股收益(美元)-0.01 0.14 0.22 0.39 0.57 每股经营性现金流净额 0.51 0.66 0.84 0.97 1.11 ROE(归属母公司)(摊薄)-0.1%2.2%3.5%5.7%7.8%P/E-2,491.21 92.30 45.54 26.96 18.36 P/S 5.97 3.47 2.19 1.76 1.46 来源：公司年报、国金证券研究所；F

6、Y2025 为 2024 年 3 月-2025 年 2月 0501001502002503003504004505007.009.0011.0013.0015.0017.00240711241011250111250411美元(元)成交金额(百万元)成交金额好未来 公司深度研究 敬请参阅最后一页特别声明 2 扫码获取更多服务 内容目录内容目录 1.好未来：K12 教培龙头，转型素质教育+教育科技.4 1.1 双减后成功转型，培训业务作为基本盘快速修复，智能硬件成为又一增长点.4 1.2 FY25 收入恢复至双减前高点的 5 成，近 2 年收入 CAGR 约 50%.5 1.3 创始人、董事长张