综合金融行业稳定币专题研究之二：稳定币看好场景拓展规模扩张-250708（16页）.pdf

1、 请务必阅读正文之后的免责条款部分 股票研究股票研究 行业专题研究行业专题研究 证券研究报告证券研究报告 股票研究/Table_Date 2025.07.08 稳定币，稳定币，看好看好场景拓展场景拓展规模扩张规模扩张 Table_Industry 综合金融综合金融 Table_Invest 评级：评级：增持增持 稳定币专题研究之二稳定币专题研究之二 table_Authors 刘欣琦刘欣琦(分析师分析师)孙坤孙坤(分析师分析师)021-38676666 021-38676666 登记编号登记编号 S0880515050001 S0880523030001 本报告导读：本报告导读：稳定币应用场景

2、持续拓展，未来规模有望达到稳定币应用场景持续拓展，未来规模有望达到 3.5 万亿万亿美元。美元。Circle 作为稳定币头部作为稳定币头部企业，企业，业务布局、生态构建与财务表现兼具成长势能与挑战业务布局、生态构建与财务表现兼具成长势能与挑战。投资要点：投资要点：Table_Summary 稳定币稳定币应用场景持续拓展应用场景持续拓展。从 2014 年第一个稳定币 USDT 诞生、聚焦加密货币交易起步，2019 年摩根大通 JPM Coin 入局，推动机构跨境贸易结算；2020 年 DeFi 爆发叠加 PayPal USD 上线，让稳定币渗透消费支付与去中心化金融。当前，四类场景逐步落地：1)

3、加密资产交易中，支持 BTC、ETH 等加密货币买卖，RWA 资产交易、NFTs 定价结算，DeFi 协议抵押品等。2）跨境支付场景下，区块链稳定币可点对点即时传输，无中介、结算周期短。3)消费支付中，稳定币融入互联网金融体系，以更低成本、更快速度转账。4）传统资本市场里，可将外汇、证券等资产代币化，借稳定币计价结算，革新资本市场交易，提升资产可用性与可转让性。稳定币未来规模有望达到稳定币未来规模有望达到 3.5 万亿美元万亿美元。通过加密资产、跨境支付、日常消费支付、传统资本市场四大场景测算：加密资产领域，随加密货币市场中性 10%增速扩容，稳定币按 8.22%占比，2030 年达 3633

4、 亿美元；跨境支付依托区块链优势，假设 20%市场份额，需求 2.9 万亿美元；日常消费支付 10%份额，1216 亿美元；传统资本市场代币化中性情景下，稳定币需求 1333 亿美元。中性情景汇总规模达 3.5 万亿美元。Circle 作为稳定币领域头部企业，以作为稳定币领域头部企业，以 USDC 为核心深耕加密金融，为核心深耕加密金融，业务布局、生态业务布局、生态构建与财务表现兼具成长势能与挑战。构建与财务表现兼具成长势能与挑战。公司 2013 年成立，2025 年登陆纽交所，聚焦自营稳定币 USDC，2024 年相关业务收入占比 99.1%。围绕 USDC 构建生态，含稳定币发行、代币化基

5、金、机构流动性服务及开发者工具，早期依赖 Coinbase 流量，后收购其 Centre 股权并拓展币安等合作，降低单一依赖。财务上，收入高度绑定储备资产收益，受益美联储加息，2024 年营收达 16.76 亿美元，但净利润受利率周期、渠道分润（如向 Coinbase 年支付超 9 亿美元）波动剧烈，毛利率因分销成本攀升降至 39%。风险提示：1)中国大陆尚不允许交易稳定币，未来监管政策尚不明晰，可能的监管政策收紧风险。2)多家公司仍处于探索阶段，存在因技术不成熟、托管资产波动带来的挂钩资产脱钩风险。行业专题研究行业专题研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 of 16 目录目录 1.稳定

6、币：应用场景持续拓展.3 2.稳定币未来规模有望达到 3.5 万亿美元.4 2.1.加密资产领域：发展已经成熟，保持稳健增长.4 2.2.稳定币有望在跨境支付领域得到广泛应用.4 2.3.日常消费支付有望成为新的应用场景.5 2.4.传统资本市场的代币化有望推动稳定币需求提升.6 3.Circle：稳定币第一股.7 3.1.公司从加密货币钱包走向稳定币业务.7 3.2.公司围绕 USDC 打造生态网络.8 3.3.受益于规模扩张和利率上行，公司收入增长利润转正.10 4.风险提示.15 wVxUuZkYbWqRtRaQbP8OpNrRtRsPjMnNoRfQrRwP8OmMyRxNmQqOMY