同程旅行-港股公司研究报告-下沉市场OTA龙头拥抱大众旅游时代红利-250708（25页）.pdf

1、 社会服务社会服务|证券研究报告证券研究报告 首次评级首次评级 2025 年年 7 月月 8 日日 00780.HK 买入买入 原评级：未有评级原评级：未有评级 市场价格市场价格:港币港币 20.35 板块评级板块评级:强于大市强于大市 股价表现股价表现 (%)今年今年至今至今 1 个月个月 3 个月个月 12 个月个月 绝对 14.7(5.3)(2.2)27.8 相对恒生指数(7.2)(6.5)(6.8)(7.2)发行股数(百万)2,340.59 流通股(百万)2,340.59 总市值(港币 百万)47,630.94 3 个月日均交易额(港币 百万)374.76 主要股东持股比例 T Gro

2、up Limited 24.07%资料来源：公司公告，Wind，中银证券 以2025年7月4日收市价为标准 中银国际证券股份有限公司中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格具备证券投资咨询业务资格 社会服务：旅游及景区社会服务：旅游及景区 证券分析师：李小民证券分析师：李小民(8621)20328901 证券投资咨询业务证书编号：S1300522090001 证券分析师：宋环翔证券分析师：宋环翔 证券投资咨询业务证书编号：S1300524080001 同程旅行同程旅行 下沉市场OTA龙头，拥抱大众旅游时代红利 同程旅行作为国内下沉市场同程旅行作为国内下沉市场的的 OTA 龙头企业，有

3、望享受大众旅游的时代红龙头企业，有望享受大众旅游的时代红利，背靠腾讯和携程两大股东，自身流量和供给资源优势显著利，背靠腾讯和携程两大股东，自身流量和供给资源优势显著。首次覆盖，首次覆盖，给予给予买入买入评级。评级。支撑评级的要点支撑评级的要点 同程旅行：下沉市场的同程旅行：下沉市场的 OTA 龙头龙头。公司由同程网和艺龙合并而来，是中国领先的一站式旅游服务平台，目前已成功跻身 OTA 行业前三。核心业务为在线旅游平台，为用户提供包括交通、住宿预订及各种配套增值旅游产品及服务。疫后公司业绩迅速反弹并屡创新高，2024 年公司实现营收 173.4 亿元，同比+45.8%；经调整净利润 27.9 亿

4、元，同比+26.7%。OTA 行业：受益于旅游市场高景气度，行业：受益于旅游市场高景气度，博弈加剧冲击有限博弈加剧冲击有限。1）规模：）规模：受益于文旅行业高景气度，24 年在线旅游市场规模重回万亿。低线城市当前渗透率低，且旅游花费增速高，未来为重要增量市场。交通在线预订 GMV 占比较高，渗透率超 8 成；住宿在线预订渗透率仍处爬升阶段。2）格局：）格局：当前市场为一超多强，携程占据半壁江山，同程，美团，飞猪等平台错位竞争，各立山头。内容、电商平台加速入局，流量端优势显著，但供应链资源仍显不足，对格局冲击有限。3）议价能力：）议价能力：交通方面，航司、铁路供应商集中度高，变现率较低，主要充当

5、引流入口；住宿业务方面，酒店集中度相对较低，变现率较高。龙头酒店集团致力于提升直销比例和会员建设，或加剧和 OTA 渠道的竞争，变现率长期有下降压力；短期内酒店市场供过于求，经营承压，对于 OTA 的导流获客依赖程度较高。公司优势：卡位下沉市场错位竞争，两大股东赋能流量公司优势：卡位下沉市场错位竞争，两大股东赋能流量&供给供给。公司超 8成用户来自非一线城市，深耕下沉市场多年，与其他 OTA 平台实现错位竞争，有望享受低线市场的行业红利。公司与两大股东腾讯、携程展开深度合作。前者为公司提供流量入口，以低成本触达海量客户；后者与公司共享酒旅库存，以低成本获取优质供应链资源。此外，公司也发力产业链

6、建设，并积极拓展国际业务，有望进一步贡献业绩增量。估值估值 公司为国内 OTA 行业领先企业，深耕下沉市场，有望坐享低线市场的行业红利；背靠腾讯和携程两大股东，具备低成本获客和优质供给资源的优势，核心 OTA 业务增长空间可观。公司积极拓展酒管、度假等业务，并逐步开拓国际市场，有望进一步贡献业绩增量。我们预计 2025-2027 年公 司 将 实 现 归 母 净 利 润 27.07/33.69/40.82 亿 元，经 调 整 净 利 润33.12/39.79/47.97 亿元，对应 P/E 分别为 16.1/12.9/10.7 倍，经调整 P/E 分别为 13.1/10.9/9.1 倍。综上所