CIRCLE INTERNET-美股公司研究报告-合规及先发优势明显稳定币发展空间广阔-250707（14页）.pdf

1、请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告证券研究报告|20252025年年0707月月0707日日优于大市优于大市CIRCLECIRCLE INTERNETINTERNET（CRCL.NCRCL.N）合规及先发优势明显合规及先发优势明显，稳定币发展空间广阔稳定币发展空间广阔核心观点核心观点公司研究公司研究财报点评财报点评计算机计算机计算机设备计算机设备证券分析师：熊莉证券分析师：熊莉证券分析师：王剑证券分析师：王剑021-61761067021-S0980519030002S0980518070002证券分析师：库宏垚证券分析师：库宏垚证券分析师：陈俊良证券分析师：陈俊良021

2、-60875168021-S0980520010001S0980519010001证券分析师：张绪政证券分析师：张绪政021-S0980525040003基础数据投资评级优于大市(首次)合理估值收盘价188.77 美元总市值/流通市值416/379 亿美元52 周最高价/最低价298.99/64 美元近 3 个月日均成交额81.41 亿美元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告CircleCircle 打造合规稳定币，实现金融领域突破打造合规稳定币，实现金融领域突破。Circle 公司成立于2013 年，于2018 年推出了稳定币USDC（美元计价），已经成为全球最大的

3、受监管稳定币；2022 年6 月,公司利用相同的基础设施推出了EURC（欧元计价）。目前Circle的稳定币服务已经支持超过185个国家/地区的国际电汇和国内银行转账，超过1000 个全球合作伙伴，55 个全球许可证，链上交易超过26万亿美元。25年一季度USDC流通量达到600亿美元，市场排名第二。稳定币市场快速增长稳定币市场快速增长，USDTUSDT 和和USDCUSDC 先发优势明显先发优势明显。稳定币与法币1:1挂钩，实现了现实世界价值和数字货币世界价值的链接，2025 年稳定币总市值突破2500 亿美元。目前USDT 和USDC 两大稳定币已稳居加密货币市值前十，其余稳定币份额均规模

4、较小，已很难对前两年构成威胁。当前，美国参议院通过稳定币天才法案，下一步仍需要众议院通过，并由总统签署才能生效。美国财政部长贝森特对该法案力挺，其预计稳定币市场预计到2030 年将增长至3.7万亿美元。稳定币发行方商业模式优越，其将发行稳定币换回的法币资金，投入在各类储备资产中，以获取利息收入。CircleCircle 主打合规，稳定币份额持续提升主打合规，稳定币份额持续提升。近三年Circle通过发行稳定币的储备收入占比在95-99%之间，约85%的USDC储备在Circle 储备基金中持有，投资组合包含短期美国国债、隔夜美国国债回购协议和现金，托管于纽约梅隆银行，并由贝莱德管理。USDC

5、份额从23年开始持续提升，25Q1份额提升至29%；截止25 年7 月，USDC 流通量已接近618 亿美元。Circle 收入主要和发行规模和储备回报率相关，其中与Coinbase 等合作伙伴的分成，是公司主要成本。除了加密货币市场回暖因素之外，原法币高通胀、跨境贸易业在推动稳定币的渗透。根据Circle 统计，持有10 美元USDC 的钱包，自2023年初以来数量接近翻倍，2025年Q1 数量达到了488 万个。在多类需求推动下，合规优势帮助Circle 用户快速增长。风险提示风险提示：稳定币竞争加剧；相关政策法案落地不及预期；稳定币应用较少。投资建议投资建议：首次覆盖，给予“优于大市”评

6、级。预计Circle公司2025-2027年收入为 23.15/30.85/40.58 亿美元，对应当前PS分别为18/13/10 倍。考虑到Circle 目前具备极强的合规稀缺性和先发优势，且未来稳定币可展望空间巨大，给予公司今年21-23 倍 PS 估值，预计合理市值为486-532 亿美元，预计股价估值区间为220-241美元。首次覆盖，给予“优于大市”评级。盈利预测和财务指标盈利预测和财务指标20232023202420242025E2025E2026E2026E2027E2027E营业收入(百万美元)1,4501,6762,3153,0854,058(+/-%)-15.6%38.1%