宏观专题研究：如何释放服务消费潜力-250630（23页）.pdf

1、 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。1 证券研究报告 宏观宏观 如何释放服务消费潜力如何释放服务消费潜力 华泰研究华泰研究 易峘易峘 研究员 SAC No.S0570520100005 SFC No.AMH263 +(852)3658 6000 吴宛忆吴宛忆 研究员 SAC No.S0570524090005 SFC No.BVN199 +(86)10 6321 1166 王洺硕，王洺硕，CFA，PhD 联系人 SAC No.S0570123070085 SFC No.BUP051 +(86)10 6321 1166 2025 年 6 月 30 日中国内地 专题研究专

2、题研究 如我们在以旧换新的成效评估和后续展望（2025/6/21）中分析，去年 9月开始，“国补”相关消费品增速大幅回升，但对其他可选消费形成一定挤压效应，鉴于“国补”年化总额仅占可支配收入约 1.5%，而去年 4 季度以来国补品类对零售增长的贡献高达 3 个百分点左右。下半年，随着补贴退潮，此前被“挤出”的消费品类增长可能更快、尤其是服务消费。此时加大对高频服务消费的支持力度可能事半功倍。本文从全球对比角度分析服务消费的增长空间，并从短期及中长期探讨消费提升的政策选项。1.中国中国 GDP中总消费占比有所低估中总消费占比有所低估,但服务消费对比发达国家提升空但服务消费对比发达国家提升空间较大

3、间较大 截至截至 2023 年，以支出法衡量的中国最终消费支出占名义年，以支出法衡量的中国最终消费支出占名义 GDP 的比例约为的比例约为56.8%，低于日韩、欧美等发达经济体，低于日韩、欧美等发达经济体 65%-81%的水平。但可能由于统计的水平。但可能由于统计口径、估算方法等差异存在低估：口径、估算方法等差异存在低估：1）住房消费采用成本法估算，较虚拟租金的估算方法偏低；2）政府向居民提供的公共服务未计入家庭消费支出。从消费结构看，中国服务消费占比偏弱。从消费结构看，中国服务消费占比偏弱。中国居民消费支出中服务消费占比52-53%，低于美国、日本、韩国占比（56%-69%）。其中，餐饮住宿

4、餐饮住宿增加值占 GDP 比例录得 1.8%，低于美日。卫生健康卫生健康行业增加值占比仅为日美英的约三成，2019 年中国人均牙科医疗支出仅为美国 1/10。2.需求侧：提振总需求增长之外，补贴倾斜、休假优化等有望提振服需求侧：提振总需求增长之外，补贴倾斜、休假优化等有望提振服务消费务消费 总量层面，稳增长、稳内需，提高居民可支配收入和预期收入增长是提振总总量层面，稳增长、稳内需，提高居民可支配收入和预期收入增长是提振总消费需求的最有效政策。消费需求的最有效政策。最终消费需求由可支配收入和消费倾向决定，可支配收入增速的提升仍需逆周期政策加码提振名义增长，而从消费倾向回升的角度，促进房价“止跌回

5、稳”有助于稳定居民收入预期，提升消费倾向。随着大件可选消费增长有所“透支”，补贴服务消费短期拉动效应随着大件可选消费增长有所“透支”，补贴服务消费短期拉动效应或或较明显。较明显。如部分外卖平台的餐饮补贴，5-6 月补贴额度预计超百亿元，推动外卖市场日均单量扩容 3-4 成。此外，休假制度优化等政策边际推升服务消费意愿和休假制度优化等政策边际推升服务消费意愿和体验体验。如今年 5 月发改委新闻发布会提及“反内卷”，鼓励居民“带薪休假”、探索弹性工作制。河北、江西、甘肃等 11 个省份探索试点 2.5 天休假制度。3.供给侧：加大服务业相关投资供给侧：加大服务业相关投资推动总需求和服务消费供给一石

6、推动总需求和服务消费供给一石二鸟二鸟 中国城市更新仍有较大空间，服务设施也仍有扩容潜力。中国城市更新仍有较大空间，服务设施也仍有扩容潜力。目前中国人均铁路公里数仅为欧美国家约 2 成；2024 年中国人均机场数约为欧美国家 1/10。中国 100 万以上城市人口占比/人均住房面积亦明显低于发达国家。休闲设休闲设施之外，医疗养老、教育等设施较发达国家施之外，医疗养老、教育等设施较发达国家仍有仍有 5 成增长潜力。成增长潜力。我国每万人床位数量仅为日本/德国的 4/6 成。人均大学师资力量约为美国 6 成，人均图书馆/体育场数量也仍偏低。4.中长期消费率的提升与人口结构、经济增速、制度改革等多方面