中钨高新-公司研究报告-背靠五矿集团全球领先的钨一体化巨擘-250628（37页）.pdf

1、证券研究报告|首次覆盖报告 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 gszqdatemark 中钨高新（中钨高新（000657.SZ）背靠五矿背靠五矿集团集团，全球全球领先的领先的钨一体化巨擘钨一体化巨擘 核心看点核心看点：公司是五矿集团旗下钨产业平台，现完成“钨钨矿-粉末-合金-刀具”全产业链布局，各环节产能规模均位于全球领先水平，柿竹园注入后补齐资源短板，副产萤石、铋、钼等产品贡献非钨业绩。未来看，柿竹园钨矿扩产项目稳步推进，公司托管的剩余 4 家钨矿静待注入，公司有望充分受益于钨价上行；PCB 微钻业务贡献深加工重要业绩增长点。钨价：钨资源为王”，供给驱动钨价十年长牛。钨价：钨

2、资源为王”，供给驱动钨价十年长牛。（1）供给端供给端：2024 年全球钨矿+再生料供应约 12.5 万吨，中国贡献全球钨矿产量八成以上；自 2016年起，全球钨矿供应面临瓶颈，构成钨价近十年上行主因。未来看，国内资源受制于总量控制及资源贫化难有明显增量，海外增量项目或不及预期。整体供给偏紧格局难改。“（“（2）需求端需求端：2024 年钨品需求量达 14.6 万金属吨，70%以上以硬质合金及钨特钢形式消费，终端应用于汽车、采掘、国防及航空航天等领域。未来看，全球钨品消费受美国关税扰动或存一定压力，但考虑到军品用钨及海外制造业持续修复，我们看好钨品消费稳健增长。“钨资源品偏紧”“钨需求复复”语境

3、下，钨价有望延续稳健上行。资源端：资源端：柿竹园公司完成并表，剩余托管矿山静待注入柿竹园公司完成并表，剩余托管矿山静待注入。2024 年 12 月，公司通过发行股份及现金的方式收购柿竹园公司，完成柿竹园钨多金属矿注入。同时，公司托管五矿集团新田岭、瑶岗仙、远景钨业、修水香炉山等四家钨矿公司。从资源储量来看，公司旗下柿竹园钨矿及其他四家托管钨矿公司合计保有钨资源储量约 124 万吨，占中国/全球储量 41%/21%。现有产能约 2.7 万标吨，占中国/全球产量 21%/17%，公司当前表内自供率 21%，全部注入后达 70%。内生增量方面，柿竹园露天万吨技改项目预计于 2028 年投产，达产后钨

4、精矿产能将由 0.8 万吨扩至 1 万吨。深加工：深加工：国内硬质合金及刀具龙头，产品高端化稳步推进国内硬质合金及刀具龙头，产品高端化稳步推进。“（“（1）硬质合金）硬质合金及刀具：及刀具：公司现有硬质合金产能 1.4 万吨，数控刀片 1.4 亿片，规模位于行业龙头地位；公司持续推进产品结构优化，新开发钨盘古”系列刀具主要应用于高端制造业难加工、高硬度材料的复杂精密加工，产品性能达到了国际一流水平。（2）PCB 微钻微钻：公司现有 PCB 微钻产能近 7 亿支，位居全国领先地位，公司不断推进产品结构优化，钨金洲三宝”高附加值产品占比超 50%，同时不断提升精益管理水平，实现加工成本明显改善。后

5、续有望受益于 AI、汽车、航空航天等领域需求增长。当前硬质合金及刀具行业周期已处于底部区间，后续随制造业顺周期来临，公司有望凭借行业地位及产品优势享受业绩弹性。投资建议：投资建议：公司资源公司资源+深加工两端发力构筑产业护城河，有望充分受益于深加工两端发力构筑产业护城河，有望充分受益于钨价上行周期钨价上行周期。我们预计 2025-2027 年公司营收分别为 156/165/171 亿元，归母净利为 10.8/12.4/13.2 亿元，对应 PE 24.3/21.3/20.0 倍，首次覆盖给予钨买入”评级。风险提示：风险提示：制造业增速不及预期、钨矿供给增加风险、数据滞后风险、测算误差风险。买入

6、买入（首次首次）股票信息股票信息 行业 小金属 06 月 27 日收盘价（元）11.56 总市值（百万元）26,344.71 总股本（百万股）2,278.95 其中自由流通股（%）54.73 30 日日均成交量（百万股）43.26 股价走势股价走势 作者作者 分析师分析师 张航张航 执业证书编号：S0680524090002 邮箱： 研究助理研究助理 何承洋何承洋 执业证书编号：S0680124070005 邮箱： 相关研究相关研究 财务指标财务指标 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元）13,675 14,743 15,572 16,492 17,09