中广核矿业-港股公司首次覆盖报告：稀缺铀业龙头双击时刻即将到来-250624（33页）.pdf

1、本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 中广核矿业（1164.HK）首次覆盖报告 稀缺铀业龙头，双击时刻即将到来 2025 年 06 月 24 日 全球核电拐点已至，长期需求高增，铀价景气上行。1）需求端：受全球降碳、能源安全、人工智能发展、小型模块化核电机组(SMR)技术驱动，全球核电重回增长通道，2025-2030 年年均新增装机容量或达 13GW，对应仅初装料天然铀需求合计约 3.12 万吨；若三倍核能宣言兑现，2024-2050 年全球核电装机规模 CAGR 将达到 4.2%，其中中国在运和核准在建核电机组装机规模 2024 年已升至世界第一，中长

2、期将持续贡献主要增量。2）供给端：一次供给缺口扩大且在勘探开发支出不足下较为刚性，2025-2030 年合计约有 1.53 万吨增量、远低于需求，2030 年后则加速衰减；二次供给中，流动库存、离心机欠料运行供给减少，乏燃料循环短期难以放量。中期视角下（2025-2030 年），天然铀供需紧平衡持续，二级供给加速消耗；长期视角下（2030 年以后），核电需求高速增长，供给侧低成本资源枯竭、高成本资源需高铀价激励，铀价长牛可期。背靠中广核集团，东亚天然铀贸易龙头。中广核矿业是中国第一、全球第三大核电集团中广核集团旗下海外铀资源开发唯一平台，也是东亚唯一纯铀业上市公司，主营天然铀资源开发与贸易，参

3、股 4 座哈萨克铀矿并拥有相应包销权，近年受益铀价上行，矿山投资收益强势上涨，实质盈利高增。资源板块：矿山产量平稳，低成本造就核心优势。公司参股矿山总权益资源量 2.4 万吨铀，权益储量 1.9 万吨铀，权益产能 1899 吨铀，近年产量稳步提升，预计 2025 年同比保持平稳，扎矿目前仍处矿建阶段，2025-2029 年间年产能有望从 500tU 提升至 900tU，此外控股股东湖山铀矿年产能约 5770tU，未来存在注入可能。因硫酸价格及 MET 税上涨，矿山生产成本有所抬升，但受益哈萨克斯坦矿山成本处于全球矿商成本前 1/4 梯队，低成本造就充足盈利空间。自产贸易：新协议充分受益铀价上行

4、，助力业绩释放。公司包销业务以协议定价机制销售给控股股东，因 2023-2025 年厘定的基准价格较低，公司自产贸易亏损伴随铀价上涨而进一步扩大，从而对冲部分投资收益使业绩受损。2026-2028 年新签订销售框架协议中，基准价格从 61.78 上调至 94.22 美元/磅 U3O8，年度递增系数由 3.5%上调至 4.1%，现货价占比由 60%上调至 70%，业绩弹性进一步增强，且销售上限预留额外缓冲，充分考虑潜在资源量提升。2026 年起，公司有望受益新定价机制实现业绩的加速上行。国际贸易：攻守兼备，价差有望改善。公司国际贸易业务大部分采销两端同时锁定，赚取稳定价差，同时保留部分未锁定业务

5、以通过铀价上涨获利。2022 年以来，公司国际贸易价差由于采购成本与合同售价间存在时间错配有所收窄，伴随前期低价订单逐步执行完毕，公司已签订尚未交付的销售合同售价已大幅抬升，负债及业务结构优化下价差有望改善。投资建议：公司是东亚铀业贸易龙头，受益铀价上行及销售定价机制调整，业绩估值有望共振，我们预计 2025-2027 年归母净利润为 5.39/9.94/12.09 亿港元，对应 EPS 分别为 0.07/0.13/0.16 港元/股，对应 2025 年 6 月 23 日 PE 为32/17/14 倍。首次覆盖，给予“推荐”评级。风险提示：核电站事故风险，核电并网节奏不及预期；地缘政治风险；不

6、同市场估值存在差异。盈利预测与财务指标 单位/百万港元 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万港元）8,624 7,760 8,728 10,091 增长率（%）17.1 -10.0 12.5 15.6 归属母公司股东净利润（百万港元）342 539 994 1,209 增长率（%）-31.2 57.7 84.3 21.6 每股收益（港元）0.04 0.07 0.13 0.16 PE 51 32 17 14 PB 4.4 4.0 3.3 2.8 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为 2025 年 6 月 23 日收盘价）推荐 首次评级 当前价格：2.28