三一重能-公司研究报告-风机景气再临龙头乘风入“双海”-250623（31页）.pdf

1、 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。1 证券研究报告 三一重能三一重能(688349 CH)风机风机景气再临，景气再临，龙头龙头乘风入乘风入“双海”“双海”华泰研究华泰研究 首次覆盖首次覆盖 投资评级投资评级(首评首评):):买入买入 目标价目标价(人民币人民币):):30.18 2025 年 6 月 23 日中国内地 电源设备电源设备 首次覆盖三一重能并给予“买入”评级，给予公司 2025 年 11X EV/EBITDA估值，对应目标价 30.18 元。公司主要从事风机整机制造业务，现已成为全球第六、中国第五的风电整机制造商。我们看好公司凭借产业链协同优势和大型化风

2、机技术布局保持行业内成本优势和产品序列优势，受益于 1）新能源入市或带动风电发展量价超预期；2）公司有望在新一轮海风装机主升浪中实现海风订单突破，叠加海外订单交付加速，“双海”新成长曲线可期。风电景气周期再临，有望量价齐升获得超额收益风电景气周期再临，有望量价齐升获得超额收益 随着 136 号文落地、新能源全面进入现货市场，我们认为电站盈利能力驱动因素或将转向市场电价，看好风电或凭借更稳健的回报率从新能源品类中脱颖而出，预测 2025-27 年新增装机或可达 110/130/130GW，较 24 年提升 39%64%。叠加行业价格竞争渐息、盈利修复，25Q1 陆风招标价格（不含塔筒）已较底部

3、24Q2 回升 34%，看好行业基本面修复迎来量价齐升。“双海”战略同时取得里程碑式突破，成长曲线兑现可期“双海”战略同时取得里程碑式突破，成长曲线兑现可期 1）海风方面，深远海开发驱动下我国海风迎来重启，我们预计 2025-27 年我国新增海风装机或达 15/25/25GW，较 24 年增幅达 167%345%。公司今年已取得华东祥云岛 250MW 和石碑山 200MW 海风订单突破，我们预测2025-27 年公司海风订单可达 1.0/1.2/1.4 GW，有望获取下游验证后迅速提升市占率。2）出海方面，亚洲海外市场具备高装机目标（我们预测 2025-27年亚洲海外市场陆风装机空间可 12/

4、13/13 GW）和低本土产能的供需错配，公司选择本土基建能力较弱的地区进行从产能（哈萨克斯坦、乌兹别克斯坦和印度）到运营电站（乌兹别克斯坦）的全产业链深入布局，形成蓝海市场的身位优势，构成新成长曲线。我们与市场观点不同之处我们与市场观点不同之处 市场担忧公司在行业竞争加剧下毛利率优势无法维持，我们认为公司核心部件自产和大型化风机进度领先可构筑同其他厂商的动态成本优势，测算通过叶片和电机自产环节相对配件完全外采的整机商或可带来约 4 pct 毛利率优势。此外，我们认为“双碳”目标下“十五五”新能源装机需求具备持续性，考虑到风电是现货市场价格更优的品种，我们对风电装机预期更加乐观。盈利预测与估值

5、盈利预测与估值 公司大型风机技术和供应链行业领先，叠加“双海”构成成长性，我们预测公司 2025-27 年 EPS 1.65/2.15/2.67 元，EBITDA 28.4/38.6/48.5 亿元，参考公司过去一年平均企业倍数，我们给予公司 2025 年 11X EV/EBITDA 估值，对应目标价为 30.18 元，首次覆盖，给予“买入”评级。风险提示：行业竞争加剧，政策落地不及预期，原材料价格上涨。研究员 刘俊刘俊 SAC No.S0570523110003 SFC No.AVM464 +(852)3658 6000 研究员 周敦伟周敦伟 SAC No.S0570522120001 SF

6、C No.BVE697 +(86)21 2897 2228 研究员 苗雨菲苗雨菲 SAC No.S0570523120005 SFC No.BTM578 +(86)21 2897 2228 研究员 戚腾元戚腾元 SAC No.S0570524080002 SFC No.BVU938 +(86)21 2897 2228 研究员 马梦辰，马梦辰，CFA SAC No.S0570524100001 SFC No.BUM666 +(86)21 2897 2228 基本数据基本数据 目标价(人民币)30.18 收盘价(人民币 截至 6 月 20 日)24.82 市值(人民币百万)30,439 6 个月平