保龄宝-公司研究报告-功能糖龙头多轮驱动高附加值产品打开成长空间-250616（37页）.pdf

1、 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 功能糖龙头多轮驱动，高附加值产品打开成长空间 Table_Title2 保龄宝(002286)Table_Summary 投资建议投资建议 保龄宝作为国内功能糖行业领军企业，依托全品类布局与技术优势，在减糖甜味剂、益生元、膳食纤维等领域占据重要市场份额。我们认为：1）短期来看，受益于欧盟反倾销政策落地，欧洲市场有望量价齐升，叠加高毛利产品结构优化，25 年净利仍存在较大弹性。2）中期来看，阿洛酮糖国内审批进程加速，有望年内获批后将打开内需市场，公司年产 2 万吨扩产项目已启动，长期规划产能超 3 万吨，产能释放有望带来新增量。3）长期来看，公司新品 HM

2、Os（母乳低聚糖）、藻油DHA、无糖抗性糊精等高附加值产品陆续投产，进一步优化盈利结构我们预计 25-27 公司收入分别为 27.18/29.66/32.11 亿元，归母净利润分别为 1.79/2.22/2.69 亿元，对应 2025-2027年 EPS为 0.48/0.60/0.73 元，25 年 6月 16日公司收盘价 11.07元对应 PE 为 23/18/15X。首次覆盖，给予“买入”评级。减糖甜味剂：欧洲反倾销政策带来量价齐升，阿洛酮糖蓄势待发减糖甜味剂：欧洲反倾销政策带来量价齐升，阿洛酮糖蓄势待发 1）阿洛酮糖全球需求快速增长（2030 年市场规模预计5.45 亿美元），国内审批加

3、速，年内有望获批打开国内市场，公司年产 2 万吨扩产项目启动，长期规划产能超 3 万吨；2）赤藓糖醇欧盟反倾销终裁落地，公司税率最低（34.4%），25Q1欧洲收入同比+123%，有望持续受益。益生元益生元+膳食纤维：产能增长快，新产品打开盈利空间膳食纤维：产能增长快，新产品打开盈利空间 1）益生元：低聚异麦芽糖全球市占率第一，24 年收入3.35 亿元（同比+16%），新增 HMOs（母乳低聚糖）产线25 年投产；2）膳食纤维：抗性糊精全球需求旺盛（2025 年规模预计 3.96 亿美元），公司推出无糖高纤新品，24 年收入 2.38 亿元（同比+14%）。拓展产品线，高附加产品占比提升带来

4、盈利能力提升。传统业务稳健，新品藻油传统业务稳健，新品藻油 DHA 打开增量空间打开增量空间 1）淀粉糖：对蔗糖替代效应显著（价差约 2500 元/吨），公司与可口可乐、伊利等大客户长期合作；2）藻油DHA：2024 年，公司利用部分富余产线进行改造，建立了 DHA 藻油的生产线，预计在 2025 年上半年开始量产，初步计划年产 2,000 吨 DHA 藻油毛油。风险提示：风险提示：阿洛酮糖国内审批进度不及预期；项目扩张进度不及预期风险；原材料价格波动风险；关税及反倾销税波动风险；行业竞争加剧风险；系统性风险。评级及分析师信息 Table_Rank 评级：评级：买入 上次评级：首次覆盖 目标价

5、格：目标价格：最新收盘价：11.07 Table_Basedata 股票代码：股票代码：002286 52 周最高价/最低价：13.3/5.16 总市值（亿）总市值（亿）40.93 自由流通市值（亿）40.92 自由流通股数（百万）369.61 Table_Pic 分析师：唐爽爽 分析师：唐爽爽 邮箱： SAC NO：S1120519090002 联系电话：分析师：刘文正 分析师：刘文正 邮箱： SAC NO:S1120524120007 -11%16%43%70%97%124%2024/062024/092024/122025/03相对股价%保龄宝沪深300 证券研究报告|公司深度研究报告

6、Table_Date 2025 年 06 月 16 日 证券研究报告|公司深度研究报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 盈利预测与估值 盈利预测与估值 资料来源：公司公告，华西证券研究所 Table_profit 财务摘要 2023A2023A 2024A2024A 2025E2025E 2026E2026E 2027E2027E 营业收入（百万元）2,524 2,402 2,718 2,966 3,211 YoY(%)-7.0%-4.8%13.2%9.1%8.3%归母净利润（百万元）54 111 179 222 269 YoY(%)-59.5%106.0%61.1%23.8%21.