中国银河-公司研究报告-业务结构优化的头部央企向国际投行进军-250611（17页）.pdf

1、敬请参阅最后一页特别声明 1 投资逻辑：中国银河是综合实力领先的老牌央企，实控人为中央汇金，股东背景强大。公司经纪业务优势显著，投行、资管等弱势业务正在补短板，国际业务在东南亚区域处于绝对领先地位，2024 年公司在马来西亚、新加坡、印度尼西亚和泰国的市场排名分别为第 1、3、4 和 6。展望未来，中国银河有望成为业务结构均衡的国际投行。主要业务强优势，补短板：主要业务强优势，补短板：经纪业务：公司有营业部 461 家，排名第一，庞大的网点数量奠定了渠道优势，25Q1 公司经纪业务净收入排名第 6。2024 年经纪业务净收入 62 亿元，在成交额较高的市场环境下，预计 25-27 年收入为 7

2、5/80/84 亿元，同比增长 22%/6%/5%。投行业务：公司的弱势业务之一，现董事长王晟曾在中金公司有20 余年投行经验，加盟银河后带领投行做强团队、做大规模，24年银河股、债承销规模市占率分别提升 0.3/0.8pct，25Q1 投行业务净收入排名提升至第 15。2024 年投行业务净收入逆势增长至6.1 亿元，在承销规模市占率提升的情况下，预计 25-27 年收入为6.7/7.2/7.7 亿元，同比增长 11%/7%/7%。资管业务：公司的另一项弱势业务，25Q1 收入排名第 17。资管新规后银河金汇资管结构优化，2024 年集合资管规模占比提升至72%，资管产品体系多元化。2024

3、 年公司资管业务净收入 4.9 亿元，在规模企稳、结构优化的情况下，预计 25-27 年收入为5.4/6.2/6.6 亿元，同比增长 10%/16%/6%。信用业务：公司两融业务市占率约 5%，25Q1 利息净收入排名第2。2024 年公司利息净收入 38 亿元，在两融余额提升的情况下，预计 25-27 年收入为 39/41/43 亿元，同比增长 1%/6%/6%。投资交易：25Q1 中国银河投资净收入排名第 5，金融资产规模十年复合增长率为 35%。公司在固定收益投资方面具备优势，2024年债市表现好，中债-新综合财富指数上涨 7.6%，公司大规模加仓债券，投资净收入增长 50%至 115

4、亿元，预计未来金融资产规模稳步增长，25-27 年收入为 124/138/147 亿元，同比增长 8%/11%/7%。盈利预测、估值和评级 预计 25-27 年中国银河实现营收 385/415/438 亿元，同比增速9%/8%/6%，归母净利润 114/128/138 亿元，同比增速 14%/12%/7%，BPS 为 10.86/11.68/12.57 元。考虑到公司在逐步强化优势、补足短板，且是潜在的收并购标的，给予公司 2025 年 1.8 倍 PB，对应目标价 19.54 元，首次覆盖给予“买入”评级。风险提示 宏观经济大幅下行；权益市场大幅下行；公司改革效果不及预期。公司基本情况（人民

5、币）项目 12/23 12/24 12/25E 12/26E 12/27E 营业收入(百万元)33,644 35,471 38,542 41,480 43,784 营业收入增长率 0%5%9%8%6%归母净利润(百万元)7,879 10,031 11,408 12,796 13,752 归母净利润增长率 2%27%14%12%7%每股净资产(元)9.20 10.12 10.86 11.68 12.57 ROE(归属母公司)7.52%8.30%8.39%8.82%8.97%P/B 1.84 1.67 1.56 1.45 1.35 来源：公司年报、国金证券研究所 01,0002,0003,0004

6、,0005,0006,0007,0008,0009.0011.0013.0015.0017.0019.0021.00240611240911241211250311250611人民币(元)成交金额(百万元)成交金额中国银河沪深300公司深度研究 敬请参阅最后一页特别声明 2 扫码获取更多服务 内容目录内容目录 一、公司概况：实力领先的央企.4 1.1 发展历程：大型 A+H 央企券商，亚洲网络布局广.4 1.2 股权结构：中央汇金控股，高管团队经验丰富.4 1.3 经营概况：综合实力排名高，但结构有待优化.4 二、业务拆解，强优势、补短板.6 2.1 经纪业务：渠道网点众多，投顾队伍壮大.6