再鼎医药-港股公司首次覆盖报告：“License~in+自主研发”双轮驱动即将进入发展新阶段-250610（39页）.pdf

1、医药生物医药生物/生物制品生物制品 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1/39 再鼎医药再鼎医药（09688.HK）2025 年 06 月 10 日 投资评级：投资评级：买入买入（首次首次）日期 2025/6/9 当前股价(港元)29.700 一年最高最低(港元)32.500/12.320 总市值(亿港元)327.68 流通市值(亿港元)327.68 总股本(亿股)11.03 流通港股(亿股)11.03 近 3 个月换手率(%)58.17 股价走势图股价走势图 数据来源：聚源“License-in+自主研发”双轮驱动，即将进入发展新阶段自主研发”双轮驱动，即将进入发展新阶段 港股公司首次

2、覆盖报告港股公司首次覆盖报告 余汝意（分析师）余汝意（分析师）余克清（分析师）余克清（分析师）汪晋（联系人）汪晋（联系人） 证书编号：S0790523070002 证书编号：S0790525010002 证书编号：S0790123050021 “License-in+自主研发”双轮驱动，即将迎来发展新篇章自主研发”双轮驱动，即将迎来发展新篇章 再鼎医药以“License-in+自主研发”双轮驱动模式快速构建差异化管线，目前已有尼拉帕利、艾加莫德、肿瘤电场疗法等 8 款产品在中国获批上市，覆盖肿瘤、自身免疫、感染性疾病及 CNS 等多个领域。2025 年，公司将进入商业化与研发成果密集兑现期，大

3、单品艾加莫德预计持续放量，多款重磅产品预计在国内提交NDA；同时，公司自主研发能力持续增强，积极布局有成长潜力的早研管线，首款自研 DLL3 ADC 预计将进入全球注册性临床。公司预期在 2025Q4 实现 non-GAAP 经营利润盈利，节奏持续向好。我们预计 2025-2027 年公司营业收入为 5.67/8.30/12.26 亿美元，同比增长 42.0%/46.4%/47.8%，当前股价对应 PS 为6.0/4.1/2.8，首次覆盖，给予“买入”评级。大单品艾加莫德持续放量，大单品艾加莫德持续放量，多款重磅单品预期在多款重磅单品预期在 2025 年提交年提交 NDA 艾加莫德国内销售额稳

4、健放量，并积极拓展包括 CIDP 在内的其他自免适应症，2024 年国内销售额约 9360 万美元，有成为重磅自免单品潜力。除此之外，公司预期多款重磅单品在 2025 年提交 NDA，有望持续贡献业绩增量。针对一线胃癌的贝玛妥珠单抗已进入 III 期临床，重磅数据即将读出，公司预期 2025 年国内申报 NDA；针对精神分裂症适应症的 KarXT 与针对 2L 宫颈癌的 TF 靶向 ADC 已于 2025 年初在国内提交 NDA。下一代 APRIL/BAFF 融合蛋白分子 Povetacicpt临床稳步推进，具备多适应症拓展潜力。积极搭建自研平台，积极搭建自研平台，首款自研首款自研 DLL3

5、ADC 有望打开小肺治疗新格局有望打开小肺治疗新格局 公司积极布局有成长潜力的早研管线，预期未来每年至少递交 1-2 个新药的 IND申请，自研产品的商业化价值逐渐得到认可。具有全球权益的 DLL3 ADC 全球进度领先，有望打开小肺治疗新格局。针对 2L+SCLC 单药临床试验已进入剂量优化阶段，并预计于 2025H2 启动关键性临床研究；针对 1L SCLC 联合治疗已进入剂量递增阶段，预计 2025 年内公布数据更新。风险提示：风险提示：药物临床研发失败、药物安全性风险、核心成员流失。财务摘要和估值指标财务摘要和估值指标 指标指标 2023A 2024A 2025E 2026E 2027

6、E 营业收入(百万美元)267 399 567 830 1226 YOY(%)24.0 49.6 42.0 46.4 47.8 净利润(百万美元)-335-257-172 21 258 YOY(%)-24.5-23.2-33.2-112.4 1118.1 毛利率(%)64.1 62.9 63.5 68.0 69.0 净利率(%)-125.5-64.4-30.3 2.6 21.1 ROE(%)-42.0-30.6-25.5 1.2 23.2 EPS(摊薄/美元)-0.3-0.2-0.2 0.0 0.2 P/E(倍)-10.4-13.5-20.3 163.9 13.5 P/B(倍)4.4 4.1