建投能源-公司研究报告-背靠用电紧平衡河北省热电联产模式显著提高效率-250610（18页）.pdf

1、证券研究报告公司深度研究电力 东吴证券研究所东吴证券研究所 1/18 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 建投能源（000600）背靠用电紧平衡河北省，热电联产模式显著背靠用电紧平衡河北省，热电联产模式显著提高效率提高效率 2025 年年 06 月月 10 日日 证券分析师证券分析师 袁理袁理 执业证书：S0600511080001 021-60199782 证券分析师证券分析师 唐亚辉唐亚辉 执业证书：S0600520070005 股价走势股价走势 市场数据市场数据 收盘价(元)7.12 一年最低/最高价 4.19/7.29 市净率(倍)1.18 流通A股市值(

2、百万元)7,761.16 总市值(百万元)12,882.21 基础数据基础数据 每股净资产(元,LF)6.03 资产负债率(%,LF)61.24 总股本(百万股)1,809.30 流通 A 股(百万股)1,090.05 相关研究相关研究 买入（首次）Table_EPS 盈利预测与估值盈利预测与估值 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业总收入（百万元）19,583 23,517 23,046 24,840 24,051 同比（%）6.98 20.09(2.00)7.78(3.18)归母净利润（百万元）188.63 531.16 1,339.60 1,559.29 1,

3、594.83 同比（%）77.13 181.59 152.20 16.40 2.28 EPS-最新摊薄（元/股）0.10 0.29 0.74 0.86 0.88 P/E（现价&最新摊薄）68.29 24.25 9.62 8.26 8.08 Table_Tag Table_Summary 投资要点投资要点 复盘发现复盘发现 2024 年以来火电板块投资核心看电力区域供需年以来火电板块投资核心看电力区域供需，重点推荐无，重点推荐无核贫水河北省核贫水河北省：受益于京津冀地区无核贫水，我们判断未来 3 年河北地区用电紧平衡。2022 年主要受益于四川百年难遇枯水影响下，火电顶峰出力享受火电尖峰电价，潜

4、在盈利能力提升；2023 年受益于成本端煤价的下跌+预期煤电容量电价政策的落地，2023Q2 火电板块拥有明显超额收益；2024 年受益于全球范围内因 AI 数据中心、电动车带来的全社会用电量超预期，以及“南涝北旱”的气候性因素，京津冀的电力公司 2024年业绩超预期。进入进入2025年，我们认为延续年，我们认为延续2024年投资逻辑，重点关年投资逻辑，重点关注区域供需缺口，而京津冀地区因常规能源供给上无核贫水，重点推荐。注区域供需缺口，而京津冀地区因常规能源供给上无核贫水，重点推荐。我们预计未来三年河北常规电源我们预计未来三年河北常规电源维持维持供给不足：供给不足：当前当前常规电源占比远低常

5、规电源占比远低于全国平均，于全国平均，预期未来三年维持预期未来三年维持偏紧偏紧趋势趋势：2024 年河北省常规电源火、水、核电占比 63%、2%、0%，显著低于全国占比 67%、14%、5%。全国电源品种上，我们预期火电受到新能源、核电上网挤压，发电量增速逐年放缓；河北省电源品种上，我们预期维持无核贫水趋势，火电增长略高于全国水平、光伏增速放缓、风电维持较快增长。电价：电价：2025 年河北年度长协价格坚挺，点火差同比继续扩大年河北年度长协价格坚挺，点火差同比继续扩大：2025 年我们估计电价端同比持平，发电量小幅微降，煤价端同比-15%，点火差同比扩大，2025 业绩继续增长。2024 年，

6、公司控股运营 14 家火电发电公司共完成发电量 538.90 亿千瓦时，同比增加 116.24 亿千瓦时；完成上网电量 500.10 亿千瓦时，同比增加 107.98 亿千瓦时；发电机组平均利用小时为 4,579 小时，同比增加 103 小时。平均上网电价 438.22 元/兆瓦时（含税），同比降低 12.57 元/兆瓦时。公司层面：热电联产提高热效率、股权激励迸发企业活力：公司层面：热电联产提高热效率、股权激励迸发企业活力：热电联产热效率高达 80%-90%，发电同时能副产热水。2024 年累计售热量同比增加 12.8%，收入占比 4.5%。2024 年公司实施股权激励计划，2024-202