中孚实业-公司研究报告-破局启新程逐梦铸华章-250609（33页）.pdf

1、证券研究报告|首次覆盖报告 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 gszqdatemark 中孚实业（中孚实业（600595.SH）破局启新程，逐梦铸华章破局启新程，逐梦铸华章 铝企老兵重整再出发，市场地位坚实而稳固铝企老兵重整再出发，市场地位坚实而稳固。中孚实业成立于 1993 年，2002 年上交所挂牌上市。目前公司拥有“煤-电-铝-铝加工”较为健全的产业链优势，煤/铝/铝加工产能为 225/75/69 万吨。受计提大量的资产减值及供暖季限产政策等影响，2018 年公司利润亏损严重，2019 年公司被实施退市风险警示。2021 年底公司重整计划执行完毕，2021 年公司盈利扭亏

2、 2022 年成功摘帽。2025 年 2 月公司推出员工持股计划，通过协议转让方式受让处置专户的 2.6 亿股股票，占公司总股本的 6.47%，总人数不超过 6,500 人。电解铝涅电解铝涅槃槃重生，绿色转型引领新趋势。重生，绿色转型引领新趋势。2023 年 9 月公司以 12.1 亿元自有资金收购中孚铝业 25%股权，电解铝权益产能为 63 万吨（绿电铝 44万吨、火电铝 19 万吨），2024 年 10 月，公司以 12.5 亿元自有资金再次收购中孚铝业 24%股权，2025 年 3 月完成股东变更工商登记，至此公司电解铝的权益比例达到 100%，权益产能提升至 75 万吨（绿电铝 50

3、万吨、火电铝 25 万吨）。2025年起四川广元地区的电解铝用电成本有望下降，公司盈利能力增强。年起四川广元地区的电解铝用电成本有望下降，公司盈利能力增强。公司电解铝权益产能为 75 万吨，其中 50 万吨四川广元水电铝，25 万吨河南巩义火电铝。2023 年开始，公司在四川的水电铝电价采用年平均价格结算模式。但从 2024 年开始，由于四川省电力交易政策的变化，电力用户必须捆绑一定比例的非水电部分，其中丰水期、平水期和枯水期的非水电量比例分别为 30%、40%和 60%。这意味着在水电的基础上增加了一定量的火电比例，而火电的电价较高，增加了企业的用电成本。2025 年四川省电力交易规则再次修

4、改后，用户不再捆绑配置非水电量，预计公司水电铝附加的火电量将减少，有望降低公司四川水电铝的电费支出。绿色铝定价权重构。绿色铝定价权重构。随着欧盟碳边境调节机制（CBAM）落地，绿色铝材的国际认证标准正在形成。中国电解铝企业若能抢占绿色转型先机，将掌握两大核心话语权，一为成本定价权，通过绿电套保锁定长期低成本优势；二为市场准入权，获得进入欧美绿色供应链的通行证。针对电解铝企业而言，2025 年既是转型的“阵痛期”，更是抢占未来制高点的“窗口期”。率先完成清洁能源替代、构建绿色供应链闭环的企业，将在全球绿色工业化浪潮中，从“成本承受者”蜕变为“规则制定者”。投资建议：投资建议：公司作为铝行业领军企

5、业，绿电铝深度布局凸显强大的资源优势和成本优势，当前时点下产能兑现及降本增效为竞争关键，公司有望通过海外拓展与上下游深度赋能实现跨越式增长。我们谨慎假设 2025-2027年电解铝含税价格为 2.0/2.05/2.1 万元/吨，预计 2025-2027 年公司实现归母净利 18/23/27 亿元，对应 PE 8.1/6.3/5.5 倍，较同行处于低位水平，首次覆盖给予“买入”评级。风险提示：风险提示：行业竞争风险、主要原材料价格波动的风险、出口风险及汇率风险、电价政策不确定性风险。买入买入（首次首次）股票信息股票信息 行业 工业金属 06 月 03 日收盘价（元）3.64 总市值（百万元）14

6、,594.33 总股本（百万股）4,009.43 其中自由流通股（%）99.96 30 日日均成交量（百万股）54.22 股价走势股价走势 作者作者 分析师分析师 张航张航 执业证书编号：S0680524090002 邮箱： 分析师分析师 初金娜初金娜 执业证书编号：S0680525050001 邮箱： 相关研究相关研究 财务指标财务指标 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元）18,793 22,761 26,239 27,422 28,090 增长率 yoy（%）7.3 21.1 15.3 4.5 2.4 归母净利润（百万元）1,159 704 1,8