赤子城科技-港股公司研究报告-社交出海先锋创新&多元业务助力-250524（37页）.pdf

1、 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。1 证券研究报告 赤子城科技赤子城科技(9911 HK)社交出海先锋，创新社交出海先锋，创新&多元业务助力多元业务助力 华泰研究华泰研究 深度研究深度研究 投资评级投资评级(维持维持):):买入买入 目标价目标价(港币港币):):12.24 2025 年 5 月 24 日中国香港 互联网媒体互联网媒体 维持“买入”评级，双轮驱动有望推动业绩和估值提升，给予公司 25 年 17X PE，对应目标价 12.24 港币。赤子城科技是我国领先的社交出海公司，社交业务已打造多款优质社交产品，其中 MICO/YoHo/Blued 贡献业绩基本盘

2、，TopTop/SUGO 显现高成长性；创新业务中旗舰游戏业务取得突破，社交电商快速成长，有望进入盈利周期。社交业务：先发产品稳定贡献，后发产品成长喜人社交业务：先发产品稳定贡献，后发产品成长喜人 泛人群社交业务已形成以 MICO/YoHo/TopTop/SUGO 等为代表的社交产品“灌木丛”。其中 MICO/YoHo 运营多年，产品进入成熟期，贡献业绩基本盘。通过持续开拓本地社交娱乐场景和 AI 赋能，后发产品成长喜人。24 年SUGO 营收同增超 200%，平均月流水突破 1000 万美元，成为公司第 2 款月流水千万美元级别的产品；TopTop 全年营收同增超 100%；多元人群社交业务

3、已推出 Blued/HeeSay/Finka，其中 Blued 在传统优势市场保持领先。创新业务：有望进入盈利周期创新业务：有望进入盈利周期 创新业务主要包括精品游戏+社交电商，24 年营收 4.60 亿元，同增 21.3%。精品游戏在 24 年实现重要突破，全年总流水达 7.05 亿元，同增 80.4%。旗舰游戏Alices Dream:Merge Island成绩卓著，全年流水同增超 60%；社交电商 24 年通过深挖客户需求、丰富产品品类、积极拓展新用户等快速发展，收入和利润均实现大幅增长。创新业务快速成长，有望进入盈利周期。我们与市场观点不同之处我们与市场观点不同之处 市场对公司中长期

4、成长性存在分歧。当前市场对公司社交产品及其他业务成长的持续性有一定担忧，而我们认为：1）经过十余年耕耘，公司已形成打造成功社交产品的有效方法论，后发产品 TopTop/SUGO 快速成长，有望成为支柱产品。运营中心全球布局，而中东、北非、东南亚地区 ARPU 值稳定，显示较强用户粘性和付费意愿，提供长期盈利支持；2）游戏业务取得突破，社交电商发展迅速；3）AI 赋能推动产品商业化效率提升。以上均有望推动业绩和估值提升。4）我们预计 25-27 年收入 64.54/80.33/93.68 亿，三年归母净利润 CAGR 达 44.89。盈利预测与估值盈利预测与估值 考虑 TopTop/SUGO 和

5、创新业务体现的成长性，以及 AI 降本增效，我们上调25-27年 归 母 净 利 润 至9.49/12.25/14.61亿 元（上 调 幅 度7.4%/20%/23%），对应 EPS 为 0.67/0.87/1.04 元。考虑公司的产品能力和成长性，参考可比公司 25 年 PE 均值 12 倍，我们给予公司 25 年 PE 17 倍，对应目标价为 12.24 港币（前值 8.87 港币，对应 25 年 PE13x），维持“买入”评级。风险提示：监管合规风险、外汇波动损益风险、技术迭代风险。研究员 朱珺朱珺 SAC No.S0570520040004 SFC No.BPX711 +(86)10

6、6321 1166 研究员 周钊周钊 SAC No.S0570517070006 SFC No.BQA910 +(86)10 5679 3958 基本数据基本数据 目标价(港币)12.24 收盘价(港币 截至 5 月 23 日)9.68 市值(港币百万)13,658 6 个月平均日成交额(港币百万)63.50 52 周价格范围(港币)2.50-10.46 BVPS(人民币)1.09 股价走势图股价走势图 资料来源：S&P 经营预测指标与估值经营预测指标与估值 会计年度会计年度 2023 2024 2025E 2026E 2027E 营业收入(人民币百万)3,308 5,092 6,454 8,