晨光股份-公司研究报告-一体两翼平稳发展积极布局谷子经济-250525（32页）.pdf

1、 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 Table_Info1 晨光股份晨光股份(603899)轻工制造轻工制造 Table_Date 发布时间：发布时间：2025-05-25 Table_Invest 买入买入 首次覆盖 股票数据 2025/05/23 6 个月目标价（元）/收盘价（元）27.70 12 个月股价区间（元）25.2836.96 总市值（百万元）25,590.05 总股本（百万股）924 A 股（百万股）924 B 股/H 股（百万股）0/0 日均成交量（百万股）3 Table_PicQuote 历史收益率曲线 Table_Trend 涨跌幅（%）1M 3M

2、 12M 绝对收益-8%3%-23%相对收益-10%6%-30%Table_Report 相关报告 英科医疗（300677）：主业增长亮眼，手套均价稳步提升-2024.07.28 Table_Author 证券分析师：证券分析师：陈渊文陈渊文 执业证书编号：S0550523010001 021-20363260 chen_ 证券分析师证券分析师：赵宇天赵宇天 执业证书编号：S0550524020002 021-20363260 Table_Title 证券研究报告/公司深度报告 晨光股份：一体两翼平稳发展，晨光股份：一体两翼平稳发展，积极积极布局布局谷子经济谷子经济 报告摘要：报告摘要：Tab

3、le_Summary 公司通过提升产品力、精耕渠道、开拓海外市场等方式公司通过提升产品力、精耕渠道、开拓海外市场等方式打破传统核心业打破传统核心业务发展瓶颈务发展瓶颈。（1）提升产品力：利用文具单价低、需求相对刚性等特点，开发强功能产品和 IP 产品以提高产品单价，抵消需求持续走弱带来的负面影响。（2）精耕渠道：利用数字化工具提升“晨光伙伴金字塔”营销模式运营效率，积极推动直供模式和线上业务，其中晨光科技营业收入2016-2024年CAGR达39.71%，2025Q1达到3.08亿元，同比增长24.57%。（3）开拓海外市场：积极推进海外市场布局，开发非洲和东南亚市场，2024 年公司海外收入

4、 10.39 亿元，2015-2024 年 CAGR 达 31.81%。公司公司持续持续拓展零售大店业务和办公直销业务拓展零售大店业务和办公直销业务，推动营收持续增长推动营收持续增长。（1）零售大店业务：九木杂物社通过打造立体消费场景、推出 IP 联名产品等方式实现稳定发展，截至 2025Q1 末九木杂物社门店数量已达到 752 家。（2）办公直销业务：科力普产品线不断丰富，客户覆盖面不断扩大，2015-2024 年营业收入由 2.27 亿元逐年增长至 138.31 亿元，持续为公司贡献利润。供需两端共同推动谷子经济快速发展，供需两端共同推动谷子经济快速发展，公司设立奇只好玩公司设立奇只好玩积

5、极把握情绪积极把握情绪消费崛起趋势消费崛起趋势。（1）需求端：二次元用户基础庞大（2024 年超 5 亿人），情绪消费崛起，叠加谷子的社交属性，带动谷子需求增长。据艾媒咨询，预计 2024 年中国谷子经济市场规模达 1689 亿元，2017-2024 年 CAGR达 17.79%。（2）供给端：日谷国谷之前存在的授权数量较少、产品品类有限和渠道不畅等问题均有较大改观，谷子经济供给端持续优化。（3）奇只好玩：公司旗下独立潮玩品牌，以自主 IP 孵化、IP 运营、品牌联合开发、潮玩衍生为核心经营模式，积极布局“二次元 IP”领域，开发“谷子加文具一盘货”，2024 年奇只好玩首度盈利，净利润 94

6、1.89 万元。盈利预测与投资评级：盈利预测与投资评级：预计 2025-2027 年公司营业收入分别为 267.68/298.34/331.21 亿元，归母净利润分别为 15.51/17.29/19.01 亿元。公司一体两翼业务平稳发展，并积极把握情绪消费崛起的趋势布局谷子经济，首次覆盖，给予公司“买入”评级。风险提示：风险提示：文具行业需求不振；海外市场开拓不及预期；九木杂物社开店进度不及预期；科力普订单不及预期；IP 开发不及预期；业绩预测和估值判断不及预期。Table_Finance 财务摘要（百万元）财务摘要（百万元）2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入