香港交易所-港股公司研究报告-人民币升值预期下的价值重估-250522（16页）.pdf

1、 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。1 证券研究报告 香港交易所香港交易所(388 HK)港股通港股通 人民币升值人民币升值预期预期下的价值重估下的价值重估 华泰研究华泰研究 更新报告更新报告 投资评级投资评级(维持维持):):买入买入 目标价目标价(港币港币):):434.00 2025 年 5 月 22 日中国香港 其他多元金融其他多元金融 中美关税降级程度超预期，中美间脱钩风险下降，人民币有潜在升值空间。香港作为一个小型开放经济体，底层是人民币资产，而联系汇率制度导致港币挂钩美元，因此人民币升值通常带动香港地区的流动性提升和资产价格上涨，在股市上的体现是成交额和

2、股价升高。另外一些大型的内地龙头企业陆续赴港 IPO，或将提升内地投资者和全球投资者的交易兴趣，从而支撑港股成交额。成交额提升有望利好港交所的盈利和估值，静态测算每提升 50 亿港币将推动港交所 25 年盈利和估值分别提升约 1.6%。建议关注人民币升值预期下，港交所作为稀缺资产的配置价值，维持“买入”评级。四重因素支撑港股日均成交额（四重因素支撑港股日均成交额（ADT）影响港股 ADT 的四个关键因素：汇率、利率（HIBOR&美债利率）、IPO 市场、南下资金。1）历史上人民币升值通常伴随着港股 ADT 上升，原因是人民币升值提升了人民币资产及对应港股的吸引力。联系汇率制度下，逐渐累积的人民

3、币升值动能有望提升港股交易活跃度；2）利率和港股 ADT 历史上也有较为明显的负相关，美联储年内的潜在降息和 HIBOR 走低也有助于提升香港市场的整体流动性，并推升交易活跃度；3）港股 IPO 融资 24 年以来持续活跃，若干大型 IPO 吸引了内地和全球投资者积极关注，港股成交额集中于大盘股，长期有望抬升 ADT 中枢；4）换手率更高的南下资金在港股中参与度不断提升，当前持股比例约 11%，YTD 25 年南下 ADT 相比 24年提升 135%。值得注意的是，去年 9 月内地一揽子政策出台后，港股成交额明显上升，在上述四因素的作用下，我们认为港股成交额有望持续活跃。成交额提升利好港交所的

4、盈利和估值成交额提升利好港交所的盈利和估值 港交所约六成收入依赖于与港股成交额挂钩的交易类业务，由于成本刚性，成交额上升有望直接推动盈利走高。1Q25 港股 ADT 达 2,427 亿港币，盈利创历史新高，2Q25 YTD ADT 约 2,500 亿港币，我们静态测算 25 年 ADT每提升 50 亿港币，可推动 25 年净利润增加约 1.6%。尽管利率下行或使投资收益率承压，但鉴于超过十个月的投资久期以及流动性提升可能带来投资资金规模扩张，公司投资收益仍具韧性；成交额提升仍会是影响港交所盈利的主要因素。估值层面，港交所 12 个月预期 PE 与 ADT 正相关，我们测算ADT 每提升 50

5、亿港币，市盈率通常上行约 0.51x（约为当前估值的 1.6%）。盈利预测与估值盈利预测与估值 考虑到人民币升值预期下港股流动性有望提升，我们调整 25/26/27 年归母净利润预测至 156/140/140 亿港币（调整幅度：+2.5/+2.0/+0.8%），上调DCF（50 年预测期，折现率 5%）目标价至 434 港币（前值：411 港币）。风险提示：市场成交量不及预期；市场波动；监管变化。研究员 李健，李健，PhD SAC No.S0570521010001 SFC No.AWF297 +(852)3658 6112 研究员 陈宇轩陈宇轩 SAC No.S0570524070010 +

6、(86)21 2897 2228 基本数据基本数据 目标价(港币)434.00 收盘价(港币 截至 5 月 21 日)391.60 市值(港币百万)496,485 6 个月平均日成交额(港币百万)2,778 52 周价格范围(港币)218.40-397.80 BVPS(港币)40.98 股价走势图股价走势图 资料来源：S&P 经营预测指标与估值经营预测指标与估值 会计年度会计年度 2023 2024 2025E 2026E 2027E 收入及其他收益(港币百万)20,516 22,374 26,586 24,900 25,317+/-%11.16 9.06 18.82(6.34)1.68 归属