南极电商-公司研究报告-迎质价比消费浪潮品牌重塑再出发-250520（27页）.pdf

1、 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。1 证券研究报告 南极电商南极电商(002127 CH)迎质价比消费浪潮，品牌重塑再出发迎质价比消费浪潮，品牌重塑再出发 华泰研究华泰研究 首次覆盖首次覆盖 投资评级投资评级(首评首评):):买入买入 目标价目标价(人民币人民币):):6.00 2025 年 5 月 20 日中国内地 可选消费可选消费 首次覆盖南极电商并给予“买入”评级，目标价 6.0 元，对应 26 年 26xPE。南极电商成立于 1998 年，拥有国民品牌南极人及国际品牌卡帝乐鳄鱼、百家好等。23-24 年公司深度调整南极人品牌，从开放性授权转变为自采+邀约制加

2、盟，并推出轻奢系列新品，以提升商品品质、修复品牌形象、重拾用户心智。24 年公司收入增速转正，转型效果初现；未来南极人有望不断丰富 SKU、拓展货架电商和线下渠道，百家好拓宽品类布局（家居服/床品等），卡帝乐鳄鱼新增自采产品等，收入有望保持较快增长，规模效应下利润释放弹性可期。看点一看点一：质价比消费浪潮下，南极人精准定位重塑品牌形象质价比消费浪潮下，南极人精准定位重塑品牌形象 我国消费需求呈 K 型分化，“质价比”成为消费者的首要诉求。南极电商提出“轻奢品质，逆天价格”策略，24 年 9 月推出的轻奢系列实现品质与价格的平衡，助力品牌形象逐步改善，全网日销额从 9 月初的约 20 万元高增至

3、 12月底的约 2000 万元，随着产品 SKU 不断丰富，销售额有望延续高增势头。看点二看点二：供应链深度改革重塑产品力，：供应链深度改革重塑产品力，自采自采+加盟加盟双轨双轨运营运营构建构建产业产业壁垒壁垒 南极电商拥有丰富的品牌及品类体系，以优衣库 SPA 模式为标杆，自采端引入优质供应商，加盟端推行白名单邀约制，产品设计方面引入奢侈品工艺团队，开发如速干、发热等功能性面料，提升产品科技含量和竞争力。同时，利用中国制造与原材料国产替代优势，提高产品性价比，满足消费者需求。看点三看点三：抖音抖音+货架电货架电商攻守兼备，商攻守兼备，全渠道共振重拾增长全渠道共振重拾增长 1）线上打造“抖音爆

4、发+货架复购”模式，抖音作为推新品平台表现亮眼，24年 12 月 GMV 同比+103%；25 年重点开拓淘系/京东等货架电商，强化复购沉淀，延长商品生命周期。2）线下通过上海快闪店试水自营零售，销售势头较好，验证品牌势能修复；1H25 有望开拓固定店，或成为未来增长点。我们与市场观点不同之处我们与市场观点不同之处 市场认为南极人此前的产品力和品牌口碑下滑，此次转型成功的难度较大。而我们认为南极人主打“好货不贵”，国民品牌认知+质价比定位锁定基本盘用户，新品不断丰富和渠道拓展将带来增量利润，未来有望重回较快增长。盈利预测与估值盈利预测与估值 我们预测公司 2025-2027 年归母净利润为 3

5、.31/5.75/7.96 亿元，25 年有望实现扭亏，26/27 年同比分别+74.0%/+38.5%。考虑到 25 年为公司转型后首年，收入有望率先修复，26 年利润释放可期，参考可比公司 2026 年 iFind一致预期 PE 均值 26 倍，给予公司 2026 年 26 倍 PE，目标市值 147 亿元，目标价 6.0 元，首次覆盖给予“买入”评级。风险提示：行业竞争加剧、品牌形象受损、时间互联持续稳定盈利的风险。研究员 樊俊豪樊俊豪 SAC No.S0570524050001 SFC No.BDO986 +(852)3658 6000 研究员 惠普惠普 SAC No.S0570524

6、090006 SFC No.BSE005 +(86)21 2897 2228 基本数据基本数据 目标价(人民币)6.00 收盘价(人民币 截至 5 月 19 日)5.02 市值(人民币百万)12,323 6 个月平均日成交额(人民币百万)545.49 52 周价格范围(人民币)2.51-5.42 BVPS(人民币)1.72 股价走势图股价走势图 资料来源：Wind 经营预测指标与估值经营预测指标与估值 会计年度会计年度 2023 2024 2025E 2026E 2027E 营业收入(人民币百万)2,692 3,358 3,995 4,744 5,605+/-%(18.66)24.75 18.