JS环球生活-港股公司研究报告-全球创新小家电龙头亚太高速拓展 盈利水平有望进入上行通道-250520（16页）.pdf

1、证券研究报告|首次覆盖报告 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 gszqdatemark 2025 年 05 月20 日 JS 环球生活（环球生活（01691.HK）全球创新小家电龙头亚太高速拓展，盈利水平全球创新小家电龙头亚太高速拓展，盈利水平有望进入有望进入上行通道上行通道 公司业务分为九阳（持股公司业务分为九阳（持股 67%）+SN 亚太（亚太（100%持股）两部分持股）两部分，SN亚太近年高速增长亚太近年高速增长。2017 年九阳股东借助资本收购 Sharkninja 品牌，在中国供应链+全球渠道品牌的互补协同下，近两年成为全球创新小家电龙头代表，定位中高端。JS环球生活

2、作为 SN与九阳部分股权的港股上市平台，于 2023 年 7 月分拆成为两个独立公司，其中 SN 欧美地区业务单独在美国上市，剩下 SN 亚太以及九阳业务继续留在港股。分拆后 SN 亚太为 SN 亚太业务主要包含澳新、日本、韩国市场，近几年业务高增长，2024 年 SN亚太收入达 342.3 百万美元，同比上涨 125.6%。SN 亚太亚太市占率不断提升，市占率不断提升，基于优秀产品、品牌力，随新品铺设、市场开基于优秀产品、品牌力，随新品铺设、市场开拓有望保持高增长态势拓有望保持高增长态势。SN 亚太近几年市场份额提升较快，究其原因，我们认为 SN 亚太可基于 SN 欧美提供的成熟产品力、品牌

3、力、市场定价策略等，持续进行市场拓展及本土化产品打造。后续 SN 亚太增长来自于新品类铺设，以及市场持续拓展（在东南亚以及亚太其他地区扩张）。综合来看，我们认为 SN 亚太稳态市场收入相较 2024 年仍有超过 206%提升空间。随随 SN亚太继续上量，九阳费用率改善，预计公司报表利润率有望抬升。亚太继续上量，九阳费用率改善，预计公司报表利润率有望抬升。1）SN 亚太：单独看 SN 分部销售产品业务 24 年已经实现扭亏，考虑规模效应、部分关联交易费用 25 年 6 月到期，预计 SN 亚太后续盈利水平有望上行。参考 SN 欧美净利率 8%左右水平，预计 SN 亚太稳态利润率（24年为2.78

4、%）仍有提升空间。2）九阳：此前业绩一路下滑主因国内消费景气度下行，电商格局恶化等，25 年开年以来抖音率先推出抖九条，为入驻品牌商降佣，在一定程度上预示线上渠道竞争缓和，或对品牌商费用率起到部分改善作用，有望增厚利润，根据九阳 25 年一季报，盈利水平环比已出现明显修复。盈利预测盈利预测与估值与估值。预计公司 2025-2027 年归母净利润 0.49/1.02/1.65 亿美 元，同 比 分 别+690.5%/+108.7%/+61.2%，对 应 EPS 分 别 为0.01/0.03/0.05 美元，对应 PE 分别为 17.8/8.5/5.3x。我们可以参考 SN美股增长逻辑，其高增速近

5、年来由欧洲加拿大带动，与 JS 环球结构相似（九阳较慢，SN亚太较快），且 JS环球利润弹性更强，再另外选取 3 家从事全球小家电业务的公司，参考可比公司 2025 年估值中位数，给予公司 2025 年 20.37x P/E，对应目标价 2.24 港元，首次覆盖给予“买入”评级。风险提示：风险提示：宏观经济波动，汇率波动，盈利水平恢复不及预期风险，测算误差风险。买入买入（首次首次）股票信息股票信息 行业 小家电 05月 12日收盘价（港元）1.96 总市值（百万港元）6,810.16 总股本（百万股）3,474.57 其中自由流通股（%）100.00 30 日日均成交量（百万股）34.07 股

6、价走势股价走势 作者作者 分析师分析师 徐程颖徐程颖 执业证书编号：S0680521080001 邮箱： 分析师分析师 鲍秋宇鲍秋宇 执业证书编号：S0680524080003 邮箱： 分析师分析师 刘玲刘玲 执业证书编号：S0680524070003 邮箱： 相关研究相关研究 财务指标财务指标 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入(百万美元)1,429 1,594 1,901 2,283 2,734 增长率 yoy（%）-71.7 11.5 19.3 20.1 19.8 归母净利润(百万美元)132 6 49 102 165 增长率 yoy（%）-60.4-9