建筑材料行业深度报告：2024年年报及2025年一季报综述需求继续承压行业竞争出现缓和信号-250514（47页）.pdf

1、证券研究报告行业深度报告建筑材料 东吴证券研究所东吴证券研究所 1/47 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 建筑材料行业深度报告 2024 年年报及年年报及 2025 年一季报综述：需求继年一季报综述：需求继续承压，行业竞争出现缓和信号续承压，行业竞争出现缓和信号 2025 年年 05 月月 14 日日 证券分析师证券分析师 黄诗涛黄诗涛 执业证书：S0600521120004 证券分析师证券分析师 房大磊房大磊 执业证书：S0600522100001 证券分析师证券分析师 石峰源石峰源 执业证书：S0600521120001 行业走势行业走势 相关研究相关研究

2、 服务消费再贷款落地 2025-05-12 居住产业链 2025Q1 公募基金持仓仍处低位，建筑、建材低配比例缩小 2025-05-08 增持（维持）Table_Tag Table_Summary 投资要点投资要点 产业链景气产业链景气底部震荡底部震荡。需求下行压力持续，基建地产链景气继续筑底，2024Q4/2025Q1 收 入 端 持 续 承 压，盈 利 能 力 仍 处 历 史 底 部。2024Q4/2025Q1 收入端延续负增长，幅度较 2024Q3 略有收窄，主要因下游基建、地产新开工项目不足，现金流紧张局面未有实质性改善，因此实物需求表现疲软，尤其是基建房建工程子行业的上市公司收入持续

3、负增长，反映开工、施工环节需求压力仍大。但随着景气持续低迷，供给侧处于出清过程中，行业竞争出现缓和信号，产业链整体毛利率企稳，水泥等大宗建材子行业在行业供给自律加强的措施下供需平衡修复，盈利底部反弹，装修建材毛利率降幅收窄。从 ROE（TTM）来看，2025Q1水泥、玻璃玻纤、专业工程等子行业改善，但仍处历史低位，装修建材、其他材料、基建房建等子行业低位继续承压，国际工程回落至近 3 年中枢之下。利润表：收入端利润表：收入端降幅略有收窄降幅略有收窄，盈利能力，盈利能力仍处底部仍处底部。（1）2024Q4/2025Q1 收入端延续负增长，幅度较 2024Q3 略有收窄，主要因下游基建、地产新开工

4、项目不足，现金流紧张局面未有实质性改善，因此实物需求表现疲软，尤其是基建房建工程子行业的上市公司收入持续负增长，反映开工、施工环节需求压力仍大。但水泥、玻璃玻纤子行业收入降幅持续收窄，主要得益于价格的反弹。（2）2024Q4/2025Q1 整体毛利率呈现企稳态势，反映随着景气持续下行，企业盈利恶化，行业竞争出现缓和信号，其中建材在水泥子行业供给自律强化、价格反弹的带动下有所改善，装修建材降幅收窄，而建筑行业中除基建房建略有承压以外整体呈现改善状态。（3）2024Q4/2025Q1ROE（TTM）处于历史底部，但大宗周期类子行业（水泥、玻璃玻纤）和专业工程呈现明显改善，出清后的装饰装修有所修复。

5、虽然收入持续承压，但是整体销售净利率的降幅明显收窄。现金流与资产负债表：经营性现金流表现现金流与资产负债表：经营性现金流表现改善改善，杠杆率略有上行杠杆率略有上行。（1）2024Q4 基建地产链样本上市公司经营活动产生的现金流量净额为6162.8 亿元，同比+33.8%，收现比为 98.4%，同比+1.4pc，尤其是基建房建、专业工程等子行业改善明显，主要得益于上市公司借助地方化债力度加大的机遇强化现金流管控、存量应收款项的化解工作。2025Q1 经营性现金流基本稳定，收现比延续改善的态势，反映上市公司现金流、信用风险管控力度延续。（2）基建地产链 2025Q1 的资产负债率环比基本持平，在盈

6、利承压的背景下反映经营现金流改善以及资本开支控制的成果。（3）基建地产链截至 2025Q1 应收账款及票据周转天数（TTM）继续有所上升，反映存量应收款项仍有待进一步化解，其中基建房建、专业工程等子行业同比、环比均有一定幅度增加，装修建材子行业环比有所上升，但与去年同期水平基本相当。景气判断景气判断 建材板块：建材板块：（1）大宗建材：）大宗建材：内需占比大的水泥、玻璃等品种需求继续承压，但水泥行业得益于需求降幅趋缓，行业供给自律、协同复价取得显著成效，玻-25%-21%-17%-13%-9%-5%-1%3%7%11%15%2024/5/142024/9/122025/1/112025/5/1