水星家纺-公司研究报告-高性价比功能性品牌家纺龙头差异化竞争策略赋能发展-250509（38页）.pdf

1、 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 1/3838 Table_Page 公司深度研究|服装家纺 证券研究报告 水星家纺（水星家纺（603365.SH）高性价比功能性品牌家纺龙头，差异化竞争策略赋能发展高性价比功能性品牌家纺龙头，差异化竞争策略赋能发展 核心观点：核心观点：公司为高性价比功能性品牌家纺龙头，公司为高性价比功能性品牌家纺龙头，2021-2024 年被芯全国销量排名持续第一。年被芯全国销量排名持续第一。产品方面，公司采取“高性价比+功能性+大单品”策略；渠道方面，线上收入占比高/增速快，线下重点布局低线城市。公司2013-2024 收入/归母净利润复合增速领先行业，毛

2、利率保持上升趋势。公司发布限制性股票激励计划+员工持股计划，激发增长活力。家纺行业：家纺行业：2025 年消费补贴加码年消费补贴加码+房地产销售企稳房地产销售企稳+婚庆回暖助力销售有望复苏，长期行业有望持续扩容。短期看，婚庆回暖助力销售有望复苏，长期行业有望持续扩容。短期看，（1）2025 年多地家纺新一轮补贴重新开始；电商家纺补贴范围扩大至全国，水星家纺线上收入占比高，有望显著受益。（2）2025 年以来，房地产销售企稳，婚庆需求回暖，利好家纺需求；长期看，长期看，（1）消费者偏好向功能型产品转变；（2）年轻一代家纺产品更换频次提升，助力行业扩容；（3）头部家纺企业市场份额有望逐步提升。核心

3、看点：（核心看点：（1）产品：）产品：“聚焦被芯”品类策略+“极致大单品”产品策略，有望带动公司新一轮增长。公司基础款产品加价倍率较低，性价比较强；公司被芯类产品收入占比和毛利率持续走高；强化被芯品类核心优势，带动全品类发展；“极致大单品”产品策略，推动公司全品类产品的连带销售；以纺织纤维新材料和助剂材料研发为重点，科技赋能产品成果突出。（2）渠道：）渠道：电商渠道优势突出，线下策略性拓店。（3）品牌营销：）品牌营销：跨界联名/国潮/代言人合作等多种方式提升品牌知名度，数字化建设持续推进。盈利预测与投资建议。盈利预测与投资建议。预计 2025-2027 年，公司每股收益分别为1.54/1.79

4、/2.01 元，参考可比公司估值，给予公司 25 年 15 倍 PE，合理价值 23.07 元/股，首次覆盖给予“买入”评级。风险提示。风险提示。渠道管理风险，行业竞争的风险，极端气候风险。盈利预测：盈利预测：单位单位:人民币百万元人民币百万元 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元）4211 4193 4803 5467 6214 增长率（%）14.9%-0.4%14.5%13.8%13.7%EBITDA（百万元）485 503 554 641 714 归母净利润（百万元）379 367 404 471 529 增长率（%）36.2%-3.3%10.2%

5、16.5%12.4%EPS（元/股）1.44 1.40 1.54 1.79 2.01 市盈率（P/E）9.99 11.57 10.71 9.20 8.18 ROE（%）12.9%12.3%13.0%14.3%15.3%EV/EBITDA 5.63 6.90 6.60 5.31 4.93 数据来源：公司财务报表，广发证券发展研究中心 公司评级公司评级 买入买入 当前价格 16.48 元 合理价值 23.07 元 报告日期 2025-05-09 基本数据基本数据 总股本/流通股本（亿股）2.63/2.58 总市值/流通市值（亿元）43.29/42.53 一年内最高/最低（元）19.46/10.89

6、 30 日日均成交量/成交额（亿）0.02/0.25 近 3 个月/6 个月涨跌幅（%）4.97/17.30 相对市场表现相对市场表现 分析师：分析师：糜韩杰 SAC 执证号：S0260516020001 SFC CE No.BPH764 021-38003650 相关研究：相关研究：联系人：董建芳 -40%-28%-16%-4%8%20%05/2407/2409/2411/2401/2503/2505/25水星家纺沪深300 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 2/3838 Table_PageText 水星家纺|公司深度研究 目录索引目录索引 一、水星家纺：高性价比功能性品牌