环保行业2024年报及2025年1季报总结：流水迢迢硕果累累-250505（41页）.pdf

1、 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 1/4141 Table_Page 深度分析|环保 证券研究报告 环保行业环保行业 2024 年报及年报及 2025 年年 1 季季报总结报总结 流水迢迢，流水迢迢，硕果累累硕果累累 核心观点核心观点：2024 年板块硕果累累：年板块硕果累累：现金流、分红、成长多重亮点现金流、分红、成长多重亮点。根据 Wind，24 年/25Q1 板块实现扣非归母净利 199/72 亿元，同比-5.9%/+3.8%，其中亮点：（1）公用事业化公用事业化，24 年固废+水务扣非归母净利 182 亿元（同比+11.2%）、占板块比重 91%（同比+14pct）；

2、（2）自由现金流转自由现金流转正、分红提高正、分红提高，板块 24 年经营性/投资性现金流净额分别为 547/-472亿元，对应简略自由现金流对应简略自由现金流 75.8 亿亿元，首次转正元，首次转正，板块典型 41 支高分红标的分红比例达 49%（同比+4.7pct）；（3）成长个股表现亮眼成长个股表现亮眼，尽管 PPP 公司的业务收缩/减值影响整体业绩，但科研科研仪器、生物柴仪器、生物柴油、半导体治理油、半导体治理等领域表现亮眼。预期预期 25 年化债及自主可控等年化债及自主可控等政策刺政策刺激、行业投资收缩下，板块现金流、分红、成长改善趋势仍将延续激、行业投资收缩下，板块现金流、分红、成

3、长改善趋势仍将延续。固废固废+水务：盈利稳增、水务：盈利稳增、回款改善、回款改善、分红兑现分红兑现，且仍有空间，且仍有空间。固废、水务民生、刚需、稳定特性持续兑现，以固废为例：（1）盈利稳中有升盈利稳中有升，24 年/25Q1 扣非归母净利 182/50 亿元（同比+11%/7%），从 Q1 业绩看板块降本增效及经营优化潜力仍被低估；（2）回款改善回款改善，24 年/25Q1经营性现金流净额同比+13/15%（高于利润增速）；（3）自由现金流大自由现金流大幅转正、分红提高，幅转正、分红提高，在回款改善、投资大幅收缩下，板块 24 年简略自由现金流 68.3 亿元（去年同期-82.9 亿元），1

4、2 家固废公司中家固废公司中 10 家实家实现分红绝对金额提高，其中现分红绝对金额提高，其中 2家同比家同比+100%，板块平均分红比例达42%（同比+10.6pct）。（4）算电一体、顺价仍在继续算电一体、顺价仍在继续，众多固废公司年报披露垃圾焚烧与 IDC 协同潜力及布局规划，打开行业盈利、估值空间，此外深圳、广州水价调整方案陆续落地，行业顺价逻辑仍在陆续兑现。化债、自主可控下的环保：仍有业绩高增、反转的弹性机会化债、自主可控下的环保：仍有业绩高增、反转的弹性机会。2024 年科研仪器、环保装备龙头亮眼，其中聚光科技聚光科技/山高环能山高环能大幅扭亏为盈，美埃科技/英科再生/赛恩斯扣非归母

5、净利同比增长 17%/42%/55%。展望 25 年，伴随着伴随关税背景下的国产替代、以旧换新、设备更新等政策主线，以科研仪器为首的环保产业景气度持续向上。此外此外 25 年作年作为新轮化债为新轮化债的落地元年，仍可期待政策落地对盈利、估值的全面重估的落地元年，仍可期待政策落地对盈利、估值的全面重估。建议关注：（1）运营资产运营资产：水务、固废资产营收、利润稳定，资本开支收缩、自由现金流转正，价格机制有望理顺，“算电一体化”布局加快，关注瀚蓝环境、关注瀚蓝环境、军信股份、海螺创业、永兴股份、绿色动力、旺能环军信股份、海螺创业、永兴股份、绿色动力、旺能环境境、粤海投资、粤海投资、创业环保、创业环

6、保、北控水务集团等北控水务集团等；（；（2）国产替代国产替代：关税背景下国产替代加速，关注科研仪器公司聚光科技、皖仪科技聚光科技、皖仪科技等。风险提示风险提示。订单及新业务不及预期；政策变动风险；分红低预期风险。行业评级行业评级 买入买入 前次评级 买入 报告日期 2025-05-05 相对市场表现相对市场表现 分析师：分析师：郭鹏 SAC 执证号：S0260514030003 SFC CE No.BNX688 021-38003655 分析师：分析师：陈龙 SAC 执证号：S0260523030004 021-38003623 分析师：分析师：荣凌琪 SAC 执证号：S02605231200