NIFD：政府加杠杆创本世纪新高 私人资产负债表初步修复——2025年一季度宏观杠杆率报告（16页）.pdf

1、2022 年 4 月宏观杠杆率NIFD季报主编:李扬张晓晶 刘磊 曹婧 2025 年 4 月 NIFD 季报是国家金融与发展实验室主要的集体研究成果之一，旨在定期、系统、全面跟踪全球金融市场、全球数字资产、人民币汇率、国内宏观经济、中国宏观金融、宏观杠杆率、财政运行、金融监管、债券市场、股票市场、房地产金融、保险业运行、机构投资者的资产管理等领域的动态，并对各领域的金融风险状况进行评估。其中，“全球数字资产”“宏观杠杆率”报告保持季度发布（每季度结束后第二个月推出），其他领域报告调整为半年度发布（半年度报告于每年 7 月份推出，年度报告于下一年度 2 月份推出）。NIFD 季报在实验室微信公众

2、号和官方网站同时推出。I 政府加杠杆创本世纪新高 私人资产负债表初步修复 2025 年一季度宏观杠杆率报告 摘摘 要要 2025 年一季度宏观杠杆率大幅上升年一季度宏观杠杆率大幅上升 7.8 个百分点个百分点，从 2024年末的 290.7%提高至 298.4%，单季增幅创 2015 年以来新高（除 2020 年一季度外）。其中，政府部门加杠杆力度更是创本世纪新高，助力修复私人部门资产负债表，推动经济“开门红”。这充分体现了基于国家宏观资产负债表管理的宏观这充分体现了基于国家宏观资产负债表管理的宏观经济治理创新落地见效。经济治理创新落地见效。私人部门资产负债表修复有喜有忧。一方面，消费品以旧换

3、新和服务消费增长较快，叠加房地产市场企稳回暖，居民部居民部门从去杠杆转向稳杠杆门从去杠杆转向稳杠杆。另一方面，物价低位运行导致企业陷入“增收不增利”的困境，短期贷款和票据融资冲量驱动企业部门呈现加杠杆趋势，但中长期信贷和债券融资尚未显著修复，企业内生融资需求偏弱加剧杠杆率虚高倾向企业内生融资需求偏弱加剧杠杆率虚高倾向。下一阶段，推动宏观杠杆率再平衡面临经济内生动能复苏和国际经贸斗争升级的双重挑战，政府部门加杠杆应确保资金投向更加精准，带动居民和企业部门释放加杠杆的潜力和空间。一是政府部门继续加杠杆，推动更多资金资源“投资于人”。二是扩大服务消费，推动居民部门杠杆率企稳回升。三是从供给端完善价格

4、治理机制，促进企业部门杠杆率“挤水分”。本报告负责人：本报告负责人：张晓晶 本报告执笔人：本报告执笔人：张晓晶 中国社科院金融研究所所长 国家金融与发展实验室主任 刘磊 国家金融与发展实验室国家资产负债表研究中心秘书长 曹婧 中国社科院金融研究所副研究员 【NIFD 季报季报】全球金融市场 全球数字资产 人民币汇率 国内宏观经济 宏观宏观杠杆率杠杆率 中国宏观金融 中国金融监管 中国财政运行 房地产金融 债券市场 股票市场 银行业运行 保险业运行 机构投资者的资产管理 目 录 一、总判断：债务总量扩张与名义增长回稳，宏观杠杆率大幅攀升 1 二、分部门杠杆率分析.3（一）居民部门杠杆率止跌回稳.

5、3（二）非金融企业杠杆率较快攀升.6（三）政府部门加杠杆力度创本世纪新高.8（四）金融部门杠杆率下降.10 三、探索国家宏观资产负债表管理、推动宏观经济治理创新正当其时.11 1 一、总判断：债务总量扩张与名义增长回稳，宏观杠杆率大幅攀升 2025 年一季度宏观杠杆率上升 7.8 个百分点，从 2024 年末的 290.7%提高至298.4%，单季增幅创单季增幅创 2015 年以来新高年以来新高（除 2020 年一季度外）。其中，居民部门杠杆率上升 0.1 个百分点，从 2024 年末的 61.4%提高至 61.5%；非金融企业杠杆率上升 5.3 个百分点，从 2024 年末的 168.4%提

6、高至 173.7%；政府部门杠杆率上升 2.4 个百分点，从 2024 年末的 60.9%提高至 63.2%。M2/GDP 上升 6.8 个百分点，从 2024 年末的 232.4%提高至 239.2%；社融存量/GDP 上升 7.6 个百分点，从 2024 年末的 302.7%提高至 310.3%。在在政府债务积极扩张的带动下，政府债务积极扩张的带动下，私人部私人部门资产负债表修复出现好转门资产负债表修复出现好转，居民部门杠杆率止跌回稳，居民部门杠杆率止跌回稳，非金融企业杠杆率较非金融企业杠杆率较快增长快增长。图图 1 实体经济部门杠杆率及其分布实体经济部门杠杆率及其分布 数据来源：中国人民