迈威生物-公司研究报告-地舒单抗销售收入大增创新管线有序推进-250422（37页）.pdf

1、 迈威生物-U(688062)/化学制药/公司深度研究报告/2025.04.22 请阅读最后一页的重要声明！地舒单抗销售收入大增，创新管线有序推进 证券研究报告 投资评级投资评级:增持增持(首次首次)核心观点核心观点 基本数据基本数据 2025-04-22 收盘价(元)22.10 流通股本(亿股)2.04 每股净资产(元)3.93 总股本(亿股)4.00 最近 12 月市场表现 分析师分析师 张文录 SAC 证书编号：S0160517100001 分析师分析师 华挺 SAC 证书编号：S0160523010002 联系人联系人 宋田田 相关报告 1.研发积极推进，营销体系建设顺利 2022-0

2、4-22 2.产品商业化值得期待 2022-04-01 公司成立以来发展迅速，赴港上市促进公司可持续发展公司成立以来发展迅速，赴港上市促进公司可持续发展：公司成立于2017 年，2022 年科创板成功上市。截至截至 2024 年年末，公司已有三款已上市产年年末，公司已有三款已上市产品销售，其中地舒单抗品销售，其中地舒单抗 2024 年销售收入年销售收入 1.39 亿元，同比增长亿元，同比增长 230.17%。公司公司赴港赴港 IPO 申请已于申请已于 2025 年年 1 月月 6 日获得港交所受理，本次上市将为公司未日获得港交所受理，本次上市将为公司未来发展提供资金，促进公司可持续发展。来发展

3、提供资金，促进公司可持续发展。ADC 药物市场规模大药物市场规模大，Nectin-4 ADC 全球研发进度全球研发进度靠前靠前：截至 2024 年年末，全球共获批 16 款 ADC 药物，根据 Nature Reviews 预测，2022 年已上市的部分 ADC 药物 2026 年销售额合计将达到 164 亿美元，而同靶点 nectin-4 ADC 药物-Padcev 2026 年销售额将达到 35 亿美元。公司自研的公司自研的 Nectin-4 ADC-9MW2821 目前全球研发进度目前全球研发进度靠前靠前，尿路上皮癌后线治疗以及与，尿路上皮癌后线治疗以及与 PD-1 联用联用一一线治疗均

4、已进入期阶段，相较已获批同靶点产品线治疗均已进入期阶段，相较已获批同靶点产品 Padcev，9MW2821 疗效疗效更好。此外，该产品在食管癌、乳腺癌以及宫颈癌上均有较好的药效表现，若更好。此外，该产品在食管癌、乳腺癌以及宫颈癌上均有较好的药效表现，若以上适应症能够成功在中美获批上市，则以上适应症能够成功在中美获批上市，则 9MW2821 将很可能成为公司的拳将很可能成为公司的拳头产品。头产品。创新管线创新管线差异化优势明显，研发进度全球靠前差异化优势明显，研发进度全球靠前：公司目前拥有 12 条创新药物研发管线，拥有全球研发第一梯队的 IL-11 单抗、TMPRSS6 单抗以及全球研发第二梯

5、队的 ST2 单抗等多个产品，其中 TMPRSS6 单抗已与 DISC 达成合作，最高可获得 4.125 亿美元的首付款和里程碑付款。投资投资建议建议：公司已上市产品/即将上市产品将为公司带来稳定营业收入，创新管线全球研发进度靠前，市场潜力较大。我们预计公司 2025-2027 年实现营业收入 9.03/14.31/22.72 亿元，归母净利润-6.57/-3.19/0.61 亿元。对应 PS 分别为9.78/6.17/3.89 倍，首次覆盖，给予“增持”评级。风险提示：风险提示：研发失败或不及预期风险；销售不及预期风险；生物类似药集采降价风险；港股上市失败风险；限售股解禁风险；人民币汇率波动

6、风险。盈利预测：盈利预测：Table_FinchinaSimple 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入(百万元)128 200 903 1431 2272 收入增长率(%)361.03 56.28 351.92 58.47 58.82 归母净利润(百万元)-1053-1044-657-319 61 净利润增长率(%)EPS(元)-2.64-2.61-1.64-0.80 0.15 PS 102.2 40.4 9.8 6.2 3.9 ROE(%)-40.77-66.54-71.99-53.82 9.30 PB 5.06 5.15 9.68 14.89 13.50