中国宏桥-港股公司首次覆盖报告：高景气+一体化+高分红电解铝龙头静待价值重估-250421（27页）.pdf

1、 1|请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 公司深度研究公司深度研究|中国宏桥中国宏桥 高景气+一体化+高分红，电解铝龙头静待价值重估 中国宏桥（01378.HK）首次覆盖报告 核心结论核心结论 公司评级公司评级 买入买入 股票代码 01378.HK 前次评级-评级变动 首次 当前价格 13.28 港元 近一年股价走势近一年股价走势 分析师分析师 刘博刘博 S0800523090001 18811311450 滕朱军滕朱军 S0800523110001 15172976643 李柔璇李柔璇 S0800524100003 18217234343 相关研究相关研究 【核心结论】【核心结论】我

2、们预测，2025-2027 年归母净利润分别为 223.30、241.48、253.65 亿元，EPS 为 2.38、2.57、2.70 元，PB 为 1.0、0.9、0.8 倍，给予2025 年 1.35 倍 PB，目标价 17.44 港元/股，首次覆盖，给予“买入”评级。【报告亮点】【报告亮点】市场认为公司是个纯股息标的，而我们认为电解铝行业产能受限、景气度较高，长期来看稀缺性一直存在；公司一体化稳定盈利、自备电降成本，顺应产业发展趋势搬迁云南，无论是盈利还是成长性均具备明显。【主要逻辑】【主要逻辑】一、行业：电解铝环节产能受限、景气度较高，长期来看稀缺性一直存行业：电解铝环节产能受限、景

3、气度较高，长期来看稀缺性一直存在在。1）现状：电解铝现有产能接近 4500 万吨合规产能上限，且 2024Q4以来行业开工率超过 97%，是整个产业链上尤为紧缺的环节。2）短期：电解铝需求端新旧动能转换，经历了地产压力测试，我们预计 2025-2027 年，供需平衡的变化量分别为-83.0、-163.2、-138.4 万吨，从供需平衡表推演需求端景气度确定性较高，铝价存在上行空间。3）长期：电解铝作为一种高耗能的产品，实质上是电能量的聚集，伴随着 DeepSeek 等人工智能技术不断推高全球电力需求，无论在国内还是国外，电解铝稀缺性将持续存在。二、公司：一体化稳定盈利、自备电降成本，顺应产业发

4、展趋势搬迁云南公司：一体化稳定盈利、自备电降成本，顺应产业发展趋势搬迁云南。1）公司独创“铝电网一体化”和“上下游一体化”的产业集群发展模式，2014 年战略布局上游铝土矿、氧化铝自给率可以实现 100%、下游客户均在50KM 以内，销售半径短、公司定价权强；2）公司拥有自备电厂和自建输电网络，电力自给率为 51.49%，煤价下行期成本优势逐渐体现，有望充分获益；3）电解铝产业规模化和大型化的趋势十分明显，公司持续研发投入升级铝电解槽技术，积极打造循环经济、发展再生铝，深度介入汽车轻量化发展；4）顺应“北铝南移”的绿色发展产业趋势，公司陆续将产能置换搬迁至云南，其中云南文山项目一期 107.4

5、0 万吨/年、二期 95 万吨/年已建设完成；云南红河项目规划产能 193 万吨/年，一期约 96.43 万吨/年已建成。风险提示：全球经济复苏情况、政策风险、项目进展、原材料价格扰动等。核心数据核心数据 2023 2024 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元）133,624 156,169 151,201 158,426 166,275 增长率 15.0%16.9%-3.2%4.8%5.0%归母净利润(百万元)11,461 22,372 22,330 24,148 25,365 增长率 27.4%95.2%-0.2%8.1%5.0%每股收益（EPS）1.22 2.39 2.

6、38 2.57 2.70 市盈率（P/E）10.2 5.2 5.2 4.8 4.6 市净率（P/B）1.3 1.1 1.0 0.9 0.8 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心（备注按照汇率 0.9389 折算为人民币）-5%7%19%31%43%55%67%2024-042024-082024-12中国宏桥恒生指数证券研究报告证券研究报告 2025 年 04 月 21 日 公司深度研究|中国宏桥 西部证券西部证券 2025 年年 04 月月 21 日日 2|请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 索引 内容目录 投资要点.4 关键假设.4 区别于市场的观点.4 股价上涨催化剂.5 估