潞安环能-公司研究报告-投资价值分析报告：高弹性的喷吹煤龙头静待煤价反弹-250416（20页）.pdf

1、 敬请参阅最后一页特别声明-1-证券研究报告 2025 年 4 月 16 日 公司研究公司研究 高弹性高弹性的的喷吹煤龙头，喷吹煤龙头，静待煤价反弹静待煤价反弹 潞安环能（601699.SH）投资价值分析报告 增持增持（首次）（首次）喷吹煤龙头，业务纯粹、弹性高。喷吹煤龙头，业务纯粹、弹性高。（1）公司是国内喷吹煤的龙头企业，2023年公司喷吹煤产量约占全国喷吹煤产量的 26%；（2）公司业务纯粹，2023 年公司煤炭业务占营收的比例为 93%、占毛利润的比例为 101%，焦炭业务占营收的比例为 6%、占毛利润的比例为-2%；（3）公司签署的长协比例相对其它上市煤企较低，煤炭单吨净利润和整体的

2、业绩弹性比较大。煤价反弹可期，静候上行周期到来。煤价反弹可期，静候上行周期到来。（1）煤炭经济发展具有“朱格拉周期”现象，行业周期在 9-10 年，上一轮完整的周期是 2011-2021 年，煤价在 2011 年达到高点后下跌 4 年，在 2015 年触底；（2）本轮周期中煤价的高点出现在 2022年，考虑到 3-5 年左右的建设周期，参考上一轮周期煤价低点滞后高点 4 年左右，本轮煤价的低点可能出现在 2026 年前后；（3）在新建矿井的单吨投资远高于上一轮周期以及新疆煤的支撑下，本轮周期煤价的低点将高于上一轮周期。公司公司估值具备性价比估值具备性价比，业务具备增长潜力，业务具备增长潜力。（

3、1）截至 2025 年 4 月 11 日，公司PB 估值（按 2024Q3 最新披露净资产计算）仅 0.7 倍，低于山西省煤炭同类型上市公司；（2）根据公司 2024 年半年报，未来五至十年内，潞安集团将逐步把保留的煤炭资产注入公司，使公司成为集团公司下属企业中唯一经营煤炭采选业务的经营主体；（3）公司在建矿井合计产能 300 万吨/年，另有规划矿井 300万吨/年，公司于 2024 年 8 月以 121.26 亿元竞得山西省襄垣县上马区块煤炭探矿权，有望为公司远期产能带来增量。煤炭需求煤炭需求有保障，有保障，喷吹煤需求喷吹煤需求有望持续走高有望持续走高。（1）根据国能集团技术经济研究院发布的

4、“双碳”目标下我国煤炭资源开发布局研究，2037 年以前，煤炭需求大概率不会出现大幅下滑；（2）近几年喷煤比持续上升，未来仍有较大上升空间，这意味者在煤炭总需求平稳的情况下，喷吹煤的需求有望持续走高。盈利预测、估值与评盈利预测、估值与评级：级：我们认为潞安环能作为喷吹煤龙头企业，具有业务纯粹、高弹性的特点，尽管目前还处于煤价下行的偏左侧时间点，但考虑到目前股价回调后公司 PB 已具备性价比，预计公司 24-26 年归母净利润为 26.2、21.4、30.3亿元，折合 EPS 分别为 0.87、0.71、1.01 元，当前股价对应 PE 为 13、16、11倍，首次覆盖给予“增持”评级。风险提示

5、：风险提示：经济经济增速增速下滑；政府进一步调控大宗商品价格；公司产能利用率不及下滑；政府进一步调控大宗商品价格；公司产能利用率不及预期；海外煤价大幅下跌导致公司煤炭售价下降。预期；海外煤价大幅下跌导致公司煤炭售价下降。公司盈利预测与估值简表公司盈利预测与估值简表 指标指标 20222022 20232023 2024E2024E 202025E25E 2026E2026E 营业收入（百万元）54,297 43,137 33,692 33,738 36,576 营业收入增长率 20.27%-20.55%-21.90%0.14%8.41%归母净利润（百万元）14,168 7,922 2,617

6、2,136 3,027 归母净利润增长率 111.20%-44.09%-66.96%-18.37%41.71%EPS（元）4.74 2.65 0.87 0.71 1.01 ROE（归属母公司)（摊薄）29.07%16.48%5.70%4.59%6.27%P/E 2 4 13 16 11 P/B 0.7 0.7 0.8 0.7 0.7 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为 2025-04-15 当前价：当前价：11.11.6161 元元 作者作者 分析师：李晓渊分析师：李晓渊 执业证书编号：S0930523100002 021-52523881 分析师分析师：蒋山：蒋山 执业证书编