广信股份-公司深度报告：光气为基双链驱动存量产品底部蓄力新品拓展打开空间-250415（35页）.pdf

1、 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 Table_Info1 广信股份广信股份(603599)基础化工基础化工 Table_Date 发布时间：发布时间：2025-04-15 Table_Invest 买入买入 首次覆盖 股票数据 2025/04/14 6 个月目标价（元）收盘价（元）11.06 12 个月股价区间（元）9.6215.64 总市值（百万元）10,067.58 总股本（百万股）910 A 股（百万股）910 B 股/H 股（百万股）0/0 日均成交量（百万股）7 Table_PicQuote 历史收益率曲线 Table_Trend 涨跌幅（%）1M 3M 1

2、2M 绝对收益-12%-5%-20%相对收益-5%-3%-28%相关报告 守正创新，拥抱底部机遇-20241230 新质生产力背景下，塑料行业的发展机遇-20241115 工业硅专题深度：云开见日，前途未远-20241023 Table_Author 证券分析师：喻杰证券分析师：喻杰 执业证书编号：S0550524050004 18116280588 研究助理：孙鹏程研究助理：孙鹏程 执业证书编号：S0550123040019 0755-33975865 Table_Title 证券研究报告/公司深度报告 光气为基光气为基，双链驱动双链驱动：存量产品底部蓄力，新品拓展打开空间存量产品底部蓄力，

3、新品拓展打开空间-广信股份深度报告广信股份深度报告 报告摘要：报告摘要：Table_Summary 依托光气资源，深耕农药产业链。依托光气资源，深耕农药产业链。广信股份成立于 2000 年，依托光气资源，公司主导产品为农药原药、制剂、精细化工中间体三大系列，农药产品主要包括多菌灵 1.8 万吨、甲基硫菌灵 0.6 万吨、敌草隆 0.8 万吨、草甘膦 2 万吨，精细化工中间体主要包括对（邻）硝基氯化苯、邻苯二胺、烧碱、对氨基苯酚、光气化系列产品（氨基甲酸甲酯、异氰酸酯等）等精细化工中间体。存量产品底部蓄力存量产品底部蓄力。多菌灵、甲基硫菌灵、敌草隆等均为光气下游产品，依靠丰富的光气资源，公司在各

4、个产品份额均行业领先，竞争优势突出。从价格看，2022 年以来海外渠道去库存，产品价格均持续下跌，当前相关产品价格处于历史低位。随着渠道库存回归合理水平，需求恢复，价格有望回暖。此外，巴西多菌灵禁令解除、我国转基因玉米和大豆产业化推广，将有望驱动多菌灵和草甘膦需求再次成长，公司将率先受益。围绕核心资源，新品拓展打开空间。围绕核心资源，新品拓展打开空间。一方面，公司布局硝基氯苯产业链，巩固纵向一体化水平。具体地，公司规划 20 万吨/年邻（对）硝基氯化苯，一期、二期分别于 2018 年、2021 年投产，产能规模仅次于八一化工，保证了除光气外另一重要原材料的供应。公司进一步于 2023 年 Q3

5、投产 4 万吨对氨基苯酚，实现 20 万吨硝基氯化苯的延伸。另一方面，公司持续拓宽下游产品，规划了 1000 吨茚虫威、1500 吨噁草酮，均为对光气下游产品的延伸，预计将于今年投产放量。以上产品为公司围绕核心资源的拓展，随着未来逐步放量，公司盈利中枢有望继续增长。一体化布局构建深厚护城河，业绩稳健、现金流充沛。一体化布局构建深厚护城河，业绩稳健、现金流充沛。光气具备资源壁垒，公司在农药类民企中拥有最多光气资源，许可产能 32 万吨/年，实际产能 6.8 万吨/年。公司进一步从产业链源头拓展烧碱、硝基氯苯等原材料，实现光气、氯苯双产业链纵向一体化，构筑深厚护城。这种垂直整合模式显著提升了公司产

6、品的延展性和抗周期能力，2012-2023 年，公司营业收入和归母净利润 CAGR 分别为 21%和 25%，长期稳健成长。同时公司现金流充沛，股东回报较好，2020 年至今股利支付率达到 30%-40%，目前现金类资产超过 100 亿，分红、回购仍有提升空间。首次覆盖，给予“买入”评级。首次覆盖，给予“买入”评级。预计公司 2024-2026 年实现营业收入 46.9、51.9、56.1 亿元，2024-2026 年归母净利润 7.4、9.5、10.7 亿元，对应 2024-2026 年 PE 分别为 14X/11X/9X。首次覆盖，给予“买入”评级。风险提示：风险提示：产品价格下跌、项目进