英诺赛科-港股公司研究报告-全球氮化镓龙头产业进入快速成长期-250412（35页）.pdf

1、 英诺赛科(02577)/半导体/公司深度研究报告/2025.04.12 请阅读最后一页的重要声明！全球氮化镓龙头，产业进入快速成长期 证券研究报告 投资评级投资评级:增持增持(首次首次)核心观点核心观点 基本数据基本数据 2025-04-11 收盘价(港元)40.60 流通股本(亿股)4.91 每股净资产(港元)3.64 总股本(亿股)8.81 最近 12 月市场表现 分析师分析师 张益敏 SAC 证书编号：S0160522070002 分析师分析师 王矗 SAC 证书编号：S0160524090001 相关报告 全球氮化镓全球氮化镓（GaN）行业龙头。）行业龙头。英诺赛科是全球领先的第三代

2、半导体氮化镓功率器件 IDM 厂商，专注于 8 英寸硅基氮化镓（GaN-on-Si）外延与器件的研发、设计、生产和销售。公司掌握从外延生长、芯片设计、晶圆制造到封装测试的全产业链核心环节，是全球少数具备大规模量产 8 英寸 GaN 能力的企业，技术实力与产业地位突出。GaN 产业步入高速增长阶段产业步入高速增长阶段，下游应用多点开花，下游应用多点开花。GaN 作为第三代半导体的关键材料，凭借其在高频、高效、高功率密度等方面的卓越性能，在消费电子、数据中心、汽车、新能源发电、机器人等领域具有广阔应用前景，正持续提升渗透率。根据弗若斯特沙利文数据，2023 年全球 GaN 市场规模为 17.60亿

3、元，2019-2023 年 CAGR 达 88.5%。8 英寸英寸 GaN-on-Si 量产量产技术与技术与 IDM 模式模式构筑核心制造与成本壁垒构筑核心制造与成本壁垒。相较于 6 英寸产品，8 英寸产品在成本和生产效率上更具优势；IDM 模式则有利于技术的快速迭代和供应链的稳定可控。公司在全球率先实现 8 英寸 GaN-on-Si 大规模量产，2024 年集团整体良率已超过 95%。公司 IPO 募集资金将有约60%用于进一步扩大 GaN 产能，约 20%用于研发及扩大公司产品组合，约 10%用于扩大公司全球分销网络。未来公司有望进一步巩固自身全产业链布局优势，带动收入规模持续扩张。市场份

4、额提升彰显市场份额提升彰显龙头龙头气质，气质，携手意法加速全球布局。携手意法加速全球布局。根据 Yole 数据，2020-2023 年间，公司凭借自身在产品、成本、产能端的多方面优势，全球市场份额从 7%大幅提升至 31%。2024 年，意法半导体为基石投资者参与公司IPO 发行，并于 2025 年 4 月与公司签订协议开展技术联合开发，形成战略协同。2024 年公司海外收入同比增长 118.1%，占比达到 15.3%。后续公司有望依托于综合优势，进一步深化全球市场布局，不断提升市场份额。投资投资建议：建议：公司在全球 GaN 市场份额领先，核心竞争力突出，有望充分受益行业渗透率提升趋势。我们

5、预计公司 2025/2026/2027 年收入分别为13.49/22.88/37.36 亿元，归母净利润分别为-5.54/-0.83/4.93 亿元，对应 2027 年PE 为 72.51 倍。首次覆盖，给予“增持”评级。风险提示：风险提示：行业渗透率不及预期、行业竞争加剧、地缘政治风险、人民币汇率波动风险、限售股解禁风险。盈利预测：盈利预测：Table_FinchinaSimple 币种(人民币)2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入(百万)593 828 1,349 2,288 3,736 收入增长率(%)335.26 39.77 62.88 69.53 63

6、.33 归母净利润(百万)-1,102-1,046-554-83 493 净利润增长率(%)EPS(元)0.00-1.28-0.63-0.09 0.56 PE 72.51 ROE(%)-56.11-35.20-22.47-3.47 17.16 数据来源：wind 数据，财通证券研究所（以 2025 年 04 月 11 日收盘价计算）-11%13%37%61%85%109%英诺赛科恒生指数半导体 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 2 公司深度研究报告/证券研究报告 1 氮化镓氮化镓 IDM 龙头企业，业绩进入快速成长期龙头企业，业绩进入快速成长期.5 1.1 深耕氮化镓行业的全球