中重科技-公司深度报告：内需周期再起出海头角崭露-250410（33页）.pdf

1、证券研究报告|公司深度|专用设备 1/33 请务必阅读正文之后的免责条款部分 中重科技(603135)报告日期：2025 年 04 月 10 日 内需周期再起，出海头角崭露 中重科技深度报告 投资要点投资要点 中重科技：立足国内、扬帆海外、技术领先的冶金设备龙头中重科技：立足国内、扬帆海外、技术领先的冶金设备龙头 公司是国内冶金智能制造装备领域龙头，2018-2022 年营收 CAGR=16%，远超同期我国粗钢行业产量 CAGR=2%。公司主营型钢、带钢智能装备及生产线，深耕国内市场起家，海外业务打开新空间，截止 24H1国内收入占比 73%，海外收入占比 26%。2022 年受下游钢铁行业周

2、期性拖累收入有所回落，但 2023 年海外突破带动新增订单重回 18亿元，在手订单达到 27亿元；24 年披露了 3个海外项目合同，我们认为公司当前在手订单充沛、有望在 25年报表端逐步体现。此外，2024 年 Q4单季度利润回升至约 0.44-0.55 亿元，中枢 0.5 亿元（yoy58%），拐点已现；全年预计 0.51-0.62 亿元。行业属性：高门槛千亿市场，国内周期寻底初复苏，海外第二曲线渐长成行业属性：高门槛千亿市场，国内周期寻底初复苏，海外第二曲线渐长成 行业：国内冶金智能设备更新与海外扩张双轮发力，预计 2024-2033 年冶金设备市场规模 CAGR=3.4%。国内总量需求初

3、见底，结构机会涌现：国内总量需求初见底，结构机会涌现：1）更换周期已至。）更换周期已至。钢铁行业设备寿命普遍为 10-15年，2025-2026 年有望进入集中更换周期，叠加限产信号逐步释放，有望带动钢企利润上行，设备更新需求迫切。2024 年，国家统筹安排的 3000 亿元左右的超长期特别国债资金，预计约 1480 亿元被用于设备更新，对行业形成利好；2）型钢替换已成趋势）型钢替换已成趋势50%的型钢应用于钢结构。2021 年，我国钢结构新开工建筑面积占当年新建建筑面积仅 7%，对标发达国家钢结构建筑 50%以上的渗透率，提升空间广阔；3）汽车等制造业高端化）汽车等制造业高端化则带动高精度带

4、钢需求增长。海外钢铁供给端格局正重整，出海正当时：海外钢铁供给端格局正重整，出海正当时：1）东南亚、中东等地区供需错配，成品钢消费量增速大但粗钢产量低，工业化进程加速有望带动冶金设备采购扩张；2）贸易壁垒也有望催化设备需求增长，印度、越南等国对进口钢材加征反倾销税，实则为推动本土钢厂扩产，如印度设立“2030 年 3亿吨钢”计划，冶金设备市场迎来新机遇。此外，海外业务创收能力有望超预期。此外，海外业务创收能力有望超预期。截止 2024H1，公司海外收入毛利率 28.5%、显著高于国内同期毛利率 15.9%，伴随海外业务拓展，公司盈利能力亦有望稳步提升。公司竞争力：技术壁垒公司竞争力：技术壁垒+

5、区位优势区位优势+全球化接单能力构筑护城河全球化接单能力构筑护城河 1）技术积淀铸高壁垒：）技术积淀铸高壁垒：公司为国内首个突破特大型钢 CMA万能轧机技术的企业，型钢生产线成材率达 101.1%；带钢领域，公司自主开发全连轧工艺，年产量较半连轧提高 20-30%，提高客户投入产出比。据招股书，2019-2021 年间国内新上热轧带钢产线约 43 条，公司提供产线占比 30%以上；2019-2021 年间国内新上热轧型钢产线约 29 条，公司提供产线占比 65%以上。2）区位优势守望发展：）区位优势守望发展：河北、江苏为我国前两大粗钢产地。公司以天津总部辐射京津冀钢铁集群，以江苏基地切入长三角

6、市场，形成对宝武、河钢等头部客户的深度覆盖。3）海外接单能力超群：）海外接单能力超群：2023 年海外收入占比跃升至 33%，毛利率接近 30%。凭借“一带一路”战略，公司在东南亚、中东、中亚拓展客户，且和海外客户形成了深厚的合作关系，与印尼海洋钢铁连续合作 8年复购多条产线。盈利预测与估值盈利预测与估值 公司为智能冶金设备龙头，公司为智能冶金设备龙头，与中国一重、大连重工、国机重装等同为冶金设备企业，与中信重工同为重型装备，与太原重工同为轧锻设备；可比公司 2025 年平均估值为 PE33.61X。我们认为公司开始发力海外市场，目前在手订单结构切换，业绩拐点初现。预计 2024-2026 年