粤海投资-港股公司研究报告-稀缺对港供水广东国企稳步迈进现金时代-250408（31页）.pdf

1、 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 1/3131 Table_Page 公司深度研究|公用事业 证券研究报告 【广 发【广 发 环 保环 保&海 外】粤 海 投 资海 外】粤 海 投 资（00270.HK）稀缺对港供水广东国企，稳步迈进现金时代稀缺对港供水广东国企，稳步迈进现金时代 核心观点核心观点：广东省国资平台，剥离地产业务、专注水务主业。广东省国资平台，剥离地产业务、专注水务主业。公司为广东省属水务企业，此外亦布局物业投资及发展、百货营运、酒店持有经营及管理、发电、道路桥梁五大板块，其中物业板块下属上市公司粤海置地已在 2025 年 1 月通过特殊分红形式剥离，后续公司将

2、专注水务主业，后续公司将专注水务主业，预计预计业绩业绩、现金流将显著改善、现金流将显著改善。2024 年公司实现营收 185 亿港元（同比-24%）、归母净利润 31.42 亿港元（同比+0.6%），持续经营业务归母净利润 41.03 亿港元，2024 年底 83.8%应收账款账龄在 1 年以内。手握对港供水项目东深供水和优质区位水务资产，手握对港供水项目东深供水和优质区位水务资产，自由现金流充足自由现金流充足。公司核心资产为东深供水项目（2030 年到期），产能 24.23 亿吨/年，测算年对港供水 8 亿吨左右，根据香港水务署 23 年项目供水量占香港总耗水量的 59%。项目年贡献超 60

3、 亿港元收入和约 40 亿港元税前利润，其中香港贡献 50 亿港元以上收入，利润率显著高于其他项目，税前利润占比达 57.3%。截至 2024 年底公司在运供水、污水产能 1084、205 万吨/日，近 70%产能位于广东省，区位优势显著。且近年资本开支快速收缩，充足自由现金流提供分红能力和东深项目续约能力。持续高分红，预计持续高分红，预计 2025 年股息率在年股息率在 7%以上。以上。公司近年来分红比例保持 65%，2024 年分红金额 20.4 亿港元，当前股息率为 5.49%，预计2025 年归母净利润*65%分红比例对应股息率 7%以上。同时伴随全国开始新一轮调价周期、污水付费向用户

4、转移，期待水务估值整体修复。盈利预测盈利预测与投资建议与投资建议。预计 25-27 年归母净利润为 43.10/45.10/46.61亿港元，对应 PE 8.63/8.25/7.98 倍。公司手握东深项目稀缺资源，剥离粤海置地后业绩、现金流、分红持续向好，参考同业公司给予 25 年 15 倍 PE，对应 9.89 港元/股合理价值，首次覆盖给予“买入”评级。风险提示风险提示。东深项目续约风险；水价调整风险；应收账款风险。盈利预测：盈利预测：2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万港元）24200 18505 18506 18616 18715 增长率（%）4.

5、3%-23.5%0.0%0.6%0.5%EBITDA（百万港元）8,008 7,413 10,114 10,145 10,149 归母净利润（百万港元）3122 3142 4310 4510 4661 增长率（%）-34.5%0.6%37.2%4.6%3.4%EPS（港元/股）0.48 0.48 0.66 0.69 0.71 市盈率（x）11.90 13.96 8.63 8.25 7.98 ROE（%）7.54%7.54%11.21%11.23%11.12%EV/EBITDA（x）8.51 7.50 4.46 4.09 3.72 数据来源：公司财务报表，广发证券发展研究中心 公司评级公司评级

6、买入买入 当前价格 5.69 港元 合理价值 9.89 港元 报告日期 2025-04-08 基本数据基本数据 总股本/流通股本（百万股）6537.82/6537.82 总市值/流通市值（百万港元）37200.20/37200.20 一年内最高/最低（港元）6.71/3.41 30 日日均成交量/成交额（百万）25.83/150.77 近 3 个月/6 个月涨跌幅（%）-4.43/7.56 相对市场表现相对市场表现 分析师：分析师：郭鹏 SAC 执证号：S0260514030003 SFC CE No.BNX688 021-38003655 分析师：分析师：陈舒心 SAC 执证号：S02605