中国广核-公司研究报告-成本提升压制利润装机投产稳步推进-250331（15页）.pdf

1、 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 1/1515 Table_Page 年报点评|公用事业 证券研究报告 中国广核中国广核(003816.SZ)/中广核电力中广核电力(01816.HK)成本提升压制利润，装机投产成本提升压制利润，装机投产稳步稳步推进推进 核心观点核心观点：电量增长收入提升，成本增加压制盈利增长电量增长收入提升，成本增加压制盈利增长。公司发布 2024 年年报，2024 年公司实现营业收入 868 亿元（同比+5.2%），归母净利润 108亿元（同比+0.8%）。2024 年量增价降核电收入同比+5.5%，但成本同比+9.8%，导致核电毛利率降至 43.6%，主

2、要由于机组并网导致燃料成本和折旧提升，阳江、台山运行满五年开始计提乏燃料处置金。利率下降、汇兑收益带动财务费用下降 9.4%，投资收益、其他收益提升，但阳江#5 和台山#1 所得税优惠到期导致所得税增加，营业外支出增加，导致业绩仅微增。2024年公司拟每股分红0.095元，分红率44.4%，对应最新收盘价 A 股股息率 2.6%，H 股股息率 4.2%。装机投产电量装机投产电量增长增长，市场化电价下降。，市场化电价下降。根据公司投产公告，防城港#4于 24 年 5 月底并网、台山#1 于 23 年 11 月底重新并网，装机提升叠加利用小时数同比提升 205 小时，全年控股上网电量同比+7.15

3、%。但由于市场电价下降 3.85%，导致平均上网电价同比-1.57%，2025 年广东广西电价大幅下降，预计对公司电价和利润有较大影响。核电盈利稳健，看好中长期成长分红价值。核电盈利稳健，看好中长期成长分红价值。根据公司年报，截至 2024年底公司控股装机 31.80GW，在建核准装机 19.41GW（包括集团委托建设机组），公司拟发行可转债募资 49 亿元，用于核电建设，预计2025-2029 年公司分别投产 1、2、2、1、1 台机组，惠州、苍南机组有望陆续注入。公司规划 2035 年装机达到 70GW，较当前装机提升一倍以上，成长空间广阔。核电商业模式类似水电，远期分红能力强。盈利预测与

4、投资建议。盈利预测与投资建议。预计 2527 年归母净利润分别为 107/115/124亿元，按最新收盘价对应 PE 为 17.3/16.0/14.8 倍。参考同业估值给予A 股 25 年 22 倍 PE，对应 4.64 元/股合理价值，考虑 AH 溢价比，给予中广核电力 3.18 港元/股合理价值，维持“买入”评级。风险提示。风险提示。政策风险；电价风险；多基地安全稳定运行的风险。盈利预测：盈利预测：2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元）82549 86804 84825 91484 98898 增长率（%）-0.3%5.2%-2.3%7.9%8.1%

5、EBITDA（百万元）37142 38636 37246 40434 44913 归母净利润（百万元）10725 10814 10659 11460 12419 增长率（%）7.6%0.8%-1.4%7.5%8.4%EPS（元/股）0.21 0.21 0.21 0.23 0.25 市盈率（P/E）14.67 19.30 17.25 16.04 14.80 ROE（%）9.5%9.1%8.5%8.7%9.0%EV/EBITDA 9.20 10.07 10.28 10.90 11.39 数据来源：公司财务报表，广发证券发展研究中心 公司评级公司评级 买入买入-A/买入买入-H 当前价格 3.64

6、元/2.46 港元 合理价值 4.64 元/3.18 港元 前次评级前次评级 买入买入/买入买入 报告日期 2025-03-31 相对市场表现相对市场表现 分析师：分析师：郭鹏 SAC 执证号：S0260514030003 SFC CE No.BNX688 021-38003655 分析师：分析师：姜涛 SAC 执证号：S0260521070002 021-38003624 分析师：分析师：郝兆升 SAC 执证号：S0260524070001 0755-82557403 请注意，姜涛,郝兆升并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。相关研究：相关研究：中国广核(0