圣农发展-港股公司研究报告-全产业链一体化白鸡龙头多点开花有望迎高速成长！-250328（27页）.pdf

1、 公司公司报告报告|公司深度研究公司深度研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 圣农发展圣农发展（002299）证券证券研究报告研究报告 2025 年年 03 月月 28 日日 投资投资评级评级 行业行业 农林牧渔/养殖业 6 个月评级个月评级 买入（维持评级）当前当前价格价格 15.04 元 目标目标价格价格 元 基本基本数据数据 A 股总股本(百万股)1,243.40 流通A股股本(百万股)1,225.23 A 股总市值(百万元)18,700.74 流通A股市值(百万元)18,427.40 每股净资产(元)8.32 资产负债率(%)52.79 一年内最高/最低(元)17.40/1

2、0.49 作者作者 吴立吴立 分析师 SAC 执业证书编号：S1110517010002 陈潇陈潇 分析师 SAC 执业证书编号：S1110519070002 林毓鑫林毓鑫 分析师 SAC 执业证书编号：S1110524080004 资料来源：聚源数据 相关报告相关报告 1 圣农发展-季报点评:24Q3 盈利环比大 幅 提 升，持 续 重 点 推 荐！2024-10-26 2 圣农发展-季报点评:q1 鸡价低迷拖累业绩，重视周期反转 2024-05-09 3 圣农发展-公司深度研究:白鸡龙头40 载，“不 惑 之 年”再 腾 飞！2024-01-16 股价股价走势走势 全产业链一体化全产业链一

3、体化白鸡白鸡龙头，多点开花有望迎高速成长！龙头，多点开花有望迎高速成长！1、白羽鸡行业本轮周期特点？有何边际变化？、白羽鸡行业本轮周期特点？有何边际变化？本轮周期特点：本轮周期特点：磨底时间长磨底时间长：本轮周期自 2019 年见顶并进入下行通道，产业链以微利状态持续磨底近 5 年，产业链利润分布不均，尾部产能波动去化。头部整合加速头部整合加速：近 3 年产业收并购动作频繁，太盟投资收购凤翔股份、中牧集团收购新希望白鸡板块、圣农发展收购太阳谷等，行业或迎来头部整合加速。供需共振下，行业后续有望景气向上。供给端：供给端：海外引种收缩持续逾 2 年，结构性缺口已成；24 年 12 月禽流感致引种再

4、度受限，引种再度受限，25年年 1-2月引种量归零月引种量归零，当月祖代更新量仅 8.3 万套，同比降67.5%；全球高致病性禽流感加剧，后续引种不确定性犹存。父母代种鸡的周龄、品种结构、快慢羽切换等因素致生产效率折扣，预计实际有效产能或低于预计实际有效产能或低于表观理论值表观理论值。鸡源“鸭疫”风险扰动鸡源“鸭疫”风险扰动，或多维度加速尾部产能去化。需求端：需求端：上一轮“非瘟”驱动下，白鸡对猪肉的消费替代明显，2019 年后国内人均鸡肉消费抬升至 10kg/人以上。B 端餐饮连锁化对鸡肉预制品等标准化食材需求增加，C 端家庭饮食健康化推动肉类消费结构向鸡肉倾斜。扩内扩内需、促消费政策提振，

5、利好白鸡库存消化和需求向上需、促消费政策提振，利好白鸡库存消化和需求向上。2、圣农发展：全产业链持续精进，多点铸就超额收益！、圣农发展：全产业链持续精进，多点铸就超额收益！养殖板块：多维推动盈利向上，夯实第一增长曲线养殖板块：多维推动盈利向上，夯实第一增长曲线。23 年至今公司共进行 3次投资收购，截至 24H1 养殖产能超 7 亿羽，目标打造 10 亿羽肉鸡产业集群；同时，公司推进全栈式降本增效，综合造肉成本明显下降，驱动单羽盈利持续提升。我们预计公司将在周期景气向上时实现、共振。食品板块：食品板块：B 端、端、C 端双轮驱动，勾勒第二增长曲线。端双轮驱动，勾勒第二增长曲线。B 端，包括重客

6、、餐饮、出口等渠道，其中 23 年前二大客户销售占比 28.4%；百胜中国规划至 2026年门店数量拓至 20000 家（截至 24 年末 16395 家），旗下肯德基中国于 24 年末宣布上调价格，圣农食品作为其头部供应商有望迎来量价齐升。C 端，公司开发了脆皮炸鸡等 4 款亿元级大单品，与线上、线下渠道有效协同，加速 C端自有品牌业务起量；24 年双十一期间位列天猫、京东肉禽蛋榜单第一。种鸡板块：自主育种唯一上市标的，第三增长曲线渐趋清晰。种鸡板块：自主育种唯一上市标的，第三增长曲线渐趋清晰。公司于 2022 年正式销售父母代种鸡雏，一方面可为产能扩张奠定基础，另一方面有望打造新的业绩增长