锦江航运-公司研究报告-深耕东北亚精品服务破局东南亚蓝海-250324（32页）.pdf

1、 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1/32 Table_Page 公司深度研究|航运港口 证券研究报告 锦江航运（锦江航运（601083.SH）深耕深耕东北亚东北亚精品服务，精品服务，破局东南亚蓝海破局东南亚蓝海 核心观点核心观点：锦江航运锦江航运：从东北亚龙头到东南亚新：从东北亚龙头到东南亚新极极。根据公司年报及招股说明书，公司经营以“一主两翼”为战略核心，以班轮运输为主要业务，深耕亚洲市场数十年，通过提供高准班率的“精品航线”服务，错位竞争，做到日本航线市占率第一。同时，公司也积极开拓东南亚新增量，培育第二个业绩增长极。需求：需求：稳健与弹性兼备。稳健与弹性兼备。（1）东北亚

2、区域东北亚区域：成熟市场：成熟市场提供稳定运输需提供稳定运输需求求。东北亚市场成熟，运价波动微小，区域贸易量巨大，且客户对“精品航线”高效准时服务具有较高粘性，且能够接受一定服务溢价。东北亚航线成为公司业绩的稳定支撑；（2）东南亚区域东南亚区域：区域经济快速区域经济快速发展发展+承接中国制造业转移，承接中国制造业转移，潜在弹性潜在弹性较大较大。东南亚经济快速发展以及随着东南亚制造业升级，工业原材料及中间产品运输需求与日俱增。尽管东南亚航线易受国际干线影响，业绩水平波动较大，但需求扩张预计会给公司未来业绩带来向好预期。同时公司有望将东北亚“精品航线”成功经验在东南亚逐步进行复制，提高该区域业务的

3、利润水平。供给：供给：供给投放高峰已过，供给投放高峰已过，中期相对偏紧中期相对偏紧。根据 Clarksons，除红海问题可能带来的短期运力扰动外，截止 2025 年 2 月，3,000TEU 以下集装箱船运力规模为 534.49 万 TEU，在手订单占比下降至 3.56%的历史低位，运力投放高峰期已过。预计未来三年新船交付减少，且 20 年以上的老船占比 27.32%，中期运力整体偏紧。盈利预测与投资建议。盈利预测与投资建议。预计公司 24-26 年归母净利润分别为 9.40、7.81 和 8.47 亿元。考虑行业及公司历史 PB 值，我们给予锦江航运 2025 年 1.5 倍 PB，同时预测

4、 2025 年归母净资产 88.63 亿元，对应合理价值为 10.27 元/股，首次覆盖给予“增持”评级。风险提示风险提示。宏观经济震荡、3,000TEU 以下船供给偏多、东北亚贸易需求趋弱、新增航线收益不及预期、原油价格向上波动等。盈利预测：盈利预测：2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元）6,840 5,266 5,717 5,817 6,174 增长率 27.3%-23.0%8.6%1.8%6.1%EBITDA（百万元）2,814 1,666 2,130 1,979 1,987 归母净利润（百万元）1,827 743 940 781 847 增长率

5、49.0%-59.4%26.6%-16.9%8.4%EPS（元/股）1.66 0.67 0.73 0.60 0.65 市盈率（x）-18.64 13.03 15.68 14.47 ROE 30.3%9.2%11.1%8.8%9.1%EV/EBITDA-6.73 2.98 3.23 3.11 数据来源：公司财务报表，广发证券发展研究中心 公司评级公司评级 增持增持 当前价格 9.47 元 合理价值 10.27 元 报告日期 2025-03-24 基本数据基本数据 总股本/流通股本（百万股）1294.12/194.12 总市值/流通市值（百万元）12255.32/1838.32 一年内最高/最低（

6、元）11.40/8.26 30 日日均成交量/成交额（百万）7.16/66.09 近 3 个月/6 个月涨跌幅（%）-2.67/11.09 相对市场表现相对市场表现 分析师：分析师：许可 SAC 执证号：S0260523120004 SFC CE No.BUY008 0755-82984511 分析师：分析师：李然 SAC 执证号：S0260523120009 请注意，李然并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。相关研究：相关研究：-20%-12%-4%4%12%20%03/2405/2407/2409/2411/2401/2503/25锦江航运沪深300 识别