有色金属行业：2025年新能源矿业的机遇与挑战-250321（22页）.pdf

1、2025年新能源矿产的机遇与挑战五矿证券研究所 有色金属行业电气设备行业电气设备行业投资评级投资评级看好看好证券研究证券研究报告报告|行业点评行业点评2025/3/21分析师：张斯恺登记编码：S0950523110002邮箱：电话：15972042918机遇：远期新能源金属仍有超十倍需求空间01Contents目录0302挑战：国内资源匮乏，出海仍是大势所趋应对：三点建议04风险提示MAmYrRqPvNwPtOsM7N9R7NpNpPpNrMjMoOmPkPtRnRaQnMqQNZpOmOuOoPnO机遇：远期新能源金属仍有超十倍需求空间珍惜有限 创造无限 新能源矿产定义：我们先将新能源矿产聚

2、焦于锂、钴、镍三大以锂电下游为需求驱动的产品。其中，锂钴金属下游以锂电需求为主，商品价格主要跟随锂电需求波动，其中由于近年来三元电池装机量持续走低，钴金属需求相比锂更为羸弱。镍下游仍以传统不锈钢需求为主，锂电为其边际新增需求，而同样受制于高镍三元电池装机量近年来同比增速较低，镍资源锂电需求相对疲软。1.1 如何定义新能源矿产？图表1：镍下游需求仍以不锈钢为主资料来源：SMM，My Steel，五矿证券研究所图表2：钴下游需求以动力电池及3C电池为主资料来源：国际钴协会，五矿证券研究所测算动力电池3C电池30%40%4珍惜有限 创造无限1.2 短期新能源需求增速放缓，新能源金属价格重回低位区间图

3、表3：近年来中国新能源车渗透率快速提高，欧美增速缓慢资料来源：IEA，中汽协，五矿证券研究所图表4：锂钴镍价格近年来持续下跌资料来源：SMM，五矿证券研究所测算 锂电下游需求主要由新能源车与储能驱动，其中以新能源车驱动锂电产业需求为主，储能驱动为辅。其中2024年全球动力电池总出货量为1051.2Gwh，储能电池出货量为303Gwh，动力需求占比较高。结构性上分析，新能源车产业发展仍面临三大问题：1）中国新能源车销量一骑绝尘，但欧美国家销量增速缓慢。我国新能源车渗透率近年来快速提升，但欧美新能源车渗透率仍难以突破20%大关。此背景下，上游新能源金属整体需求边际增速近年来放缓，在需求端对价格形成

4、利空。50%5%10%15%20%25%30%35%40%45%2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024中国欧洲美国珍惜有限 创造无限1.3 短期新能源增速放缓，对上游新能源金属需求拉动减弱图表5：当前动力电池主要以磷酸铁锂电池为主资料来源：高工锂电，五矿证券研究所预测图表6：2024年我国新能源车销量中纯电占比仅为58%资料来源：thinkcar，五矿证券研究所结构性上分析，新能源车产业发展仍面临三大问题：2）是磷酸铁锂占比持续提升，对钴镍需求拉动不显著。海外车型主要以三元电池为主，在海外新能源车销量不佳

5、，国内车厂持续降本的背景下，动力电池铁锂装机量占比持续提升。3）中国新能源车销量虽优，但主要以混动车型为主，对锂金属需求拉动同样不足。我国新能源车销量中纯电占比持续走低，而新增销售中又主要以混动为主，混动单车带电量低于增程车型，对实际金属使用量拉动较小。681%82%76%68%58%3%4%4%9%11%16%15%20%24%31%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%20202021202220232024BEVEREVPHEV0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%201620172018201920202021202220232024E铁

6、锂比例-%三元装机比例珍惜有限 创造无限资料来源：FEVConsulting,EPV，各品牌官网，五矿证券研究所图表7：欧美油、电车制造成本主要差距在动力系统，锂电池继续降本是欧美新能源车渗透率突破的关键关注下游需求拐点1：欧美新能源车何时实现油电平价。欧美新能源车最大痛点之一在于同级别电车售价显著高于油车，据FEV，美国大众同级别车型途观与ID.4X相比，途观生产成本为1.91万美元，ID.4生产成本为3.33万美元，两者生产成本相差1.42万美元。而细拆来看，84%的成本差异来自于动力系统（Powertrain），随着欧美本土锂电产业链的逐步拓展，欧美本土锂电池生产成本能否持续下降，是下一