中国儒意-港股公司深度报告：影视业务深入发展游戏构筑新增长-250319（45页）.pdf

1、中国儒意中国儒意(0136.HK)(0136.HK)公司深度：公司深度：影视业务深入发展，游戏构筑新增长影视业务深入发展，游戏构筑新增长评级：买入(首次覆盖)证券研究报告2025年03月19日影视院线杨仁文(证券分析师)方博云(证券分析师)S0350521120001S相对恒生指数表现表现1M3M12M中国儒意0.4%2.5%55.3%恒生指数6.8%22.6%44.4%最近一年走势-9%5%19%33%47%60%2024/03/182024/06/162024/09/142024/12/132025/03/13中国儒意恒生指数市场数据2025/03/17当前价格（港元）2.4752周价格区

2、间（港元）1.61-2.68总市值（百万港元）38,244.10流通市值（百万港元）38,244.10总股本（万股）1,548,344.16流通股本（万股）1,548,344.16日均成交额（百万港元）59.42近一月换手（%）4.83核心提要核心提要 本报告核心讨论以下问题：中国儒意是如何发展起来的？核心业务是如何发展起来的？业务的核心壁垒是什么？怎么看三大业务板块以本报告核心讨论以下问题：中国儒意是如何发展起来的？核心业务是如何发展起来的？业务的核心壁垒是什么？怎么看三大业务板块以后的发展？游戏为什么能够高增长以及能否维持高增速？后的发展？游戏为什么能够高增长以及能否维持高增速？核心观点：

3、核心观点：u 中国儒意：持续扩展业务范围，构建影视、流媒体、游戏三大业务版图。中国儒意：持续扩展业务范围，构建影视、流媒体、游戏三大业务版图。公司前身为马斯葛集团，2015年被恒大与腾讯以7.5亿港元收购，改名为恒腾网络；2020年末，以72亿港元收购了儒意影业，更名为中国儒意。儒意影业前期从广告业务转向图书策划运营，后切入电视剧、电影投资制作和流媒体业务，被恒腾网络收购后新布局游戏业务，已形成影视、流媒体、游戏三大业务版图。截至2025年1月底，董事长/执行总裁柯利明持股18.32%、腾讯持股17.75%，为公司第一、二大股东。u 影视：精品内容制造机，在发展中影视：精品内容制造机，在发展中

4、构建起可持续验证的优质影片产出模式。构建起可持续验证的优质影片产出模式。（1）公司成功投资了你好李焕英抓娃娃等多部爆款电影及北平无战事琅琊榜芈月传等精品剧集，2023年收入达到22.19亿元，投资效益显著。储备有蛮荒行记长安的荔枝我们生活在南京等头部电影以及黑夜告白检察官与少年与晋长安等剧集。（2）策划图书起家，深耕优质图书出版与版权转化，在业内首创图书与影视联动多元深度合作模式，沉淀了IP选择能力，成功将致青春芈月传等图书IP开发成爆款影视内容。（3）较早践行“制片人中心制”，董事长柯利明、执行董事张强均为电影业界资深影视制片人，搭建了自成体系的制片人管理制度，更注重影片的商业价值、市场效益

5、以及工业化程度。（4）重视人才的挖掘和扶持，前瞻性挖掘了大鹏、贾玲、陈思诚、徐峥等潜力导演。（5）2023年7月儒意影视收购万达电影9.8%的股权，在渠道端和内容端有望实现业务协同、多点开花。u 流媒体：南瓜电影为国内领先的纯会员订阅制流媒体，积极布局流媒体：南瓜电影为国内领先的纯会员订阅制流媒体，积极布局AIAI应用，经营稳健应用，经营稳健。发展始于2015年，2021-2023年流媒体营收维持在9-11亿元左右。南瓜电影内容品类逐步拓展，现已涵盖科幻、动作等14个品类，拥有100万+影视版权。截至2022H1末，南瓜电影注册会员数/付费用户数7745/3367万人，相较于2017年增长73

6、/124倍，付费用户与ARPU存在增长空间。此外，积极布局AI，成立AI科技实验室，探索AI在剧本创作、角色塑造、场景设计、特效生成等方向的应用。核心提要核心提要 u 游戏：深耕游戏：深耕SLGSLG、IPIP改编赛道，发展仅改编赛道，发展仅3 3年时间，业务实现爆发增长，有望构筑第二增长曲线。年时间，业务实现爆发增长，有望构筑第二增长曲线。（1）2022年成立儒意景秀品牌，切入游戏业务，已发行乱世逐鹿排球少年仙境传说等6款游戏。2024H1公司游戏业务爆发式增长，营收达8.65亿元，同比增长1892%，收入占比从2023年的12%提升至47%。（2）与腾讯在代理发行、推广、运营等方面建立深度