爱婴室-公司研究报告-主业重扩张+潮玩拓空间公司再启下一成长周期-250319（41页）.pdf

1、请阅读最后评级说明和重要声明1/41公司深度报告|商贸零售证券研究报告公司评级增持（首次）报告日期2025 年 03 月 19 日基础数据基础数据03 月 18 日收盘价（元）22.79总市值（亿元）31.57总股本（亿股）1.39来源：wind，兴业证券经济与金融研究院整理相关研究相关研究分析师：代凯燕分析师：代凯燕S分析师：金秋分析师：金秋S研究助理：彭心瑶研究助理：彭心瑶爱婴室(603214.SH)主业重扩张主业重扩张+潮玩拓空间，公司再启下一成长周期潮玩拓空间，公司再启下一成长周期投资要点：投资要点：爱婴室，母婴连锁龙头，携手万代南梦宫布局潮玩新赛道。爱婴室，母婴连锁龙头，携手万代南梦

2、宫布局潮玩新赛道。公司主要经营母婴商品与母婴服务，近年沉心打磨主业，加速推进并购整合，全域布局线上销售，积极打造自有品牌，推动运管效率提升，主业获稳健增长，ROE 呈不断改善。2024 年 12 月，万代南梦宫授权公司运营高达基地店，业务板块扩展至潮玩连锁新赛道。主业：生育政策存空间，单店优化待势发。主业：生育政策存空间，单店优化待势发。1）行业面临政策机遇）行业面临政策机遇：近年我国生育率持续下行，显著低于主要发达国家水平，人口陷入负增长困境。对此，国家积极出台生育激励政策，但对比发达国家更长的补贴时限、更广的补贴范围、GDP2%-3.4%的家庭福利开支水平及更低的养育成本，我国生育政策后续

3、仍存较大加码空间。政府工作报告明确将制定促进生育政策，发放育儿补贴，对应政策力度有望逐步加大；2）公司面临经营转折：）公司面临经营转折：公司门店整合已基本到位，店效逐步企稳，同时聚焦更小店型打造，新店效率明显提升，华南等地门店密度还有待提升，2025 年有望回到净开店区间。另电商渠道发展势头良好，提供主业动能补充；自有品牌占比持续提升，带动公司毛利结构改善。新途：携手万代南梦宫切入潮玩新赛道，基地店新途：携手万代南梦宫切入潮玩新赛道，基地店+通贩店市场空间充足，助力再造一个主业。通贩店市场空间充足，助力再造一个主业。公司获日本动漫 IP 巨头万代南梦宫授权，经营国内高达基地店及万代通贩店。头部

4、 IP+独家限定+强运营能力，公司潮玩门店存在竞争优势，在万代海外市场扩张战略下预计加速渗透。中期看，公司高达基地店预计能达 10-15 家，单店店效 15003000万元，对应营收规模可达 1.54.5 亿元，净利率预计在 15%25%之间，对应净利润可达 0.231.1 亿元。万代通贩店有望达 80-100 家，店效规模有望在 400-600 万元，中长期收入潜在空间在 3.2-6 亿元，净利率 12%左右，对应净利贡献 0.38 亿元-0.72亿元。苏州高达基地店已落地，经营情况较好，后续门店拓展下潮玩新途想象空间充足。盈利预测及评级：盈利预测及评级：我们预计，公司母婴门店 24-26

5、年分别净新开门店 15/25/30 家；高达基地店，25-26 年分别新开门店 2/4 家；万代通贩店，25-26 年分别新开门店 15/20家，其他业务相对稳健运营，对应 24-26 年实现归母净利润 1.09/1.26/1.58 亿元，EPS为 0.79/0.91/1.14 元，3 月 18 日对应 PE 为 28.8/25.0/20.0，给予“增持”评级。风险提示：出生人口不及预期、潮玩业务推进不及预期、行业竞争加剧风险主要财务指标主要财务指标会计年度会计年度2023A2024E2025E2026E营业总收入（百万元）3332344737104069同比增长-8.0%3.5%7.6%9.

6、7%归母净利润（百万元）105109126158同比增长21.8%4.5%15.4%25.0%毛利率28.4%27.5%27.8%28.2%ROE9.2%9.3%10.2%11.9%每股收益（元）0.760.790.911.14市盈率30.228.825.020.0数据来源：携宁，兴业证券经济与金融研究院整理注：每股收益均按照最新股本摊薄计算请阅读最后评级说明和重要声明2/41公司深度报告|爱婴室目目录录1.爱爱婴婴室室：母母婴婴龙龙头头迈迈向向潮潮玩玩新新赛赛道道.51.1.扎根母婴，切入潮玩.51.2.渠道、产品新动能凸显，竞争优势不断增强.71.3.运管效率提升，ROE 获得改善.92.