食品饮料&健康科学&制药行业：麒麟控股-公司首次覆盖报告结构性改革落幕利润回升多领域布局开拓新增长极-250302（26页）.pdf

1、 Table_yemei1 观点聚焦 Investment Focus Table_yejiao1 本研究报告由海通国际分销，海通国际是由海通国际研究有限公司，海通证券印度私人有限公司，海通国际株式会社和海通国际证券集团其他各成员单位的证券研究团队所组成的全球品牌，海通国际证券集团各成员分别在其许可的司法管辖区内从事证券活动。关于海通国际的分析师证明，重要披露声明和免责声明，请参阅附录。(Please see appendix for English translation of the disclaimer)研究报告 Research Report 2 Mar 2025 麒麟控股麒麟控股 K

2、irin Holdings(2503 JP)首次覆盖：结构性改革落幕利润回升，多领域布局开拓新增长极 Completion of Structural Reform Propels Profit Rebound,Multi-Field Layout Forges New Growth Drivers:Initiation Table_Info 首次覆盖中性首次覆盖中性Initiate with NEUTRAL 评级 中性 NEUTRAL 现价￥2,026 目标价￥2,172 市值￥1,852bn/US$12.29bn 日交易额(3 个月均值)US$34.47mn 发行股票数目 914.00mn

3、 自由流通股(%)85%1 年股价最高最低值￥2,268-￥1,905 注：现价￥2,026 为 2025 年 02 月 28 日收盘价 资料来源：Factset 1mth 3mth 12mth 绝对值 1.7%-1.7%0.2%绝对值（美元）5.1%-1.1%0.3%相对 Topix 4.4%-1.5%-0.0%Table_Profit bn Dec-24A Dec-25E Dec-26E Dec-27E Revenue 2,338 2,379 2,439 2,504 Revenue(+/-)10%2%3%3%Operating profit 211 206 221 237 Operatin

4、g profit(+/-)5%-2%7%7%Diluted EPS()72 148 161 179 DPS 71 75 82 91 ROE 5.0%11.1%11.4%11.8%P/E 28 14 13 11 资料来源：公司信息,HTI (Please see APPENDIX 1 for English summary)公司公司战略战略：百年砥砺奋进，业务多元布局。：百年砥砺奋进，业务多元布局。麒麟控股历史悠久，从 1864 年起源，历经多个阶段发展。早期以啤酒业务为基础，在日本啤酒市场崛起。后在不同时期分别进军非酒精饮料、制药与健康科学领域，通过并购等方式拓展全球市场。目前，公司形成食品饮

5、料、健康科学、制药多元化业务布局，各业务在不同地区协同发展。酒精饮料业务是核心，非酒精饮料业务积极创新，制药业务持续研发，健康科学业务发展迅速，共同推动公司前行。酒精酒精饮料饮料业务：传统啤酒承压，精酿开辟新局业务：传统啤酒承压，精酿开辟新局。日本啤酒市场受经济和人口因素影响，销量在 1994 年见顶后下滑，均价也因多种因素下降。近些年日本低度酒市场格局变化，RTD 占比上升，啤酒占比下降，酒税政策助力啤酒利润提升。麒麟啤酒一方面强化大单品投资，推出传统啤酒新产品；另一方面大力发展精酿啤酒，更新“春谷”品牌，拓展威士忌等产品，2024 年酒精饮料业务实现收入和利润双增长，未来还将持续优化产品布

6、局。非非酒精酒精饮料饮料业务业务：市场需求趋稳，功能饮料崛起：市场需求趋稳，功能饮料崛起。日本软饮料市场在品类、渠道和包装方面不断变革，目前需求稳定，消费者健康意识增强，功能饮料需求上升。2024 年麒麟饮料和可口可乐东北装瓶公司均实现较快增长。麒麟饮料通过优化包装、提价、供应链优化提升利润率，产品矩阵方面，更新了“午后红茶”、推广“麒麟生茶”和免疫保健系列，收购 Healthya 等品牌后，进一步丰富了健康科学饮料的产品组合。制药领域：产品销售增长，研发投入加大制药领域：产品销售增长，研发投入加大。协和麒麟作为制药业务主体，在全球制药领域有稳固地位，核心治疗领域广泛。其全球战略产品 Crys