商社行业：纵观头部茶饮品牌为何看好蜜雪冰城的发展？-250227（34页）.pdf

1、请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明证券研究报告|行业深度研究报告纵观头部茶饮品牌，为何看好蜜雪冰城的发展？华西商社&海外团队证券分析师：刘文正SAC NO:S1120524120007许光辉SAC NO:S1120523020002王璐SAC NO:S1120523040001邓奕辰SAC NO:S11205250200012025年2月27日核心观点野蛮生长后，如何看当前国内现制茶饮市场？国内现制茶饮行业整体仍有可观的增长空间，呈现“总量增长、结构分化”的特征，其中下沉市场空间仍较大；据古茗招股书，2023年我国一线城市人均现制茶饮年消耗量为27杯，而二

2、线及以下城市不到10杯。2025年喜茶暂停加盟申请，将坚持“不做低价内卷”，行业竞争或将迎来缓和拐点，回归产品、品牌和供应链等，头部品牌市占率有望进一步提升；据蜜雪冰城/古茗/沪上阿姨/茶百道招股书，2023年国内现制茶饮市场以GMV计的CR5达46.9%，其中蜜雪冰城以20.2%的市场份额位列第一，其次为古茗、茶百道、霸王茶姬（我们预计）、沪上阿姨。纵观国内头部茶饮品牌，为何看好蜜雪冰城的发展？1）扎实内功：蜜雪冰城供应链体系规模最大、最完整、最纵深。采购端进一步延伸至上游，建立了合作种植基地；生产品类最全、规模最大，提供给加盟商的饮品食材超过60%为自产，其中核心饮品食材为100%自产；仓

3、储物流网络覆盖广度和下沉深度最高，覆盖中国内地31个省份、自治区及直辖市，超过300个地级市、1700个县城和4900个乡镇。2）向下渗透：进一步下沉至乡镇市场。乡镇年轻人对品牌化、品质化饮品的需求在不断增长，而乡镇市场仍以传统“无牌”奶茶和自制饮品为主。蜜雪冰城凭借高质低价的产品定位，完美契合乡镇消费水平和需求；同时，蜜雪冰城凭借其品牌效应、低成本模型和供应链优势，有望快速抢占乡镇消费市场。3）向外延伸：海外市场和咖啡品牌成为新的增长曲线。蜜雪冰城是现制茶饮出海潮的领行者，已成为东南亚市场排名第一的现制茶饮品牌；截至2024年9月底，海外门店数达4786家，覆盖印尼、越南、马来西亚、泰国、菲

4、律宾、柬埔寨、老挝、新加坡、澳大利亚、韩国、日本11个国家。咖啡品牌幸运咖延续蜜雪冰城打法，跻身国内现磨咖啡市场前五，全国门店超4000家。风险提示：行业竞争加剧，门店下沉不及预期，海外市场政策、合规等相关风险，食品安全风险。2目录301 茶饮行业：细分市场仍具潜力，行业竞争或将迎来缓和拐点02 扎实内功：深耕供应链和数字化03 向下渗透：进一步渗透至乡镇市场04 向外延伸：海外市场+咖啡赛道，带来新的增长点05 财务分析：业绩持续高增，盈利能力提升06 风险提示行业空间：国内现制茶饮千亿赛道随着现制饮品平价化及获得方式便利化，我国现制饮品行业快速扩容。相较于预包装饮料，现制饮品为消费者提供更

5、新鲜的食材、更丰富的口感，以及定制化程度更高、互动性更强的消费体验。据蜜雪冰城招股书，近年来，我国现制饮品行业快速扩容，市场规模从2018年的1878亿元增长至2023年的5175亿元，CAGR+22%，占我国饮料市场比例从2018年的20.6%提升至2023年的36.3%；但相较于欧美等发达市场仍有较大提升空间，2023年，我国人均现制饮品年消费量为22杯，而美国/欧盟及英国/日本市场为323/306/172杯，随着现制饮品的平价化以及不断扩张的门店网络带来的便利性，我国现制饮品市场有望进一步增长。其中，现制茶饮仍是最大的细分品类，2023年市场规模超2500亿元。据蜜雪冰城招股书，2023

6、年，我国现制茶饮/现磨咖啡/其他现制饮品市场规模分别为2585/1721/869亿元，在我国现制饮品市场占比50%/33%/17%，2018-2023年CAGR+19%/+36%/+15%；现制茶饮仍是最大的细分品类，而现磨咖啡则为增速最快的细分品类。4资料来源：蜜雪冰城招股书，华西证券研究所中国现制饮品市场规模及其在饮料市场占比现磨咖啡是中国现制饮品市场中增速最快的细分品类现制茶饮仍是中国现制饮品市场中最大的细分品类0%10%20%30%40%50%60%02000400060008000100001200014000中国现制饮品市场规模（亿元）YoY在饮料市场占比0200040006000