特斯拉-美股公司研究报告-智驾赋能开启飞轮效应储能、机器人多增长点驱动-250224（48页）.pdf

1、证券研究报告|首次覆盖报告 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 gszqdatemark 特斯拉（特斯拉（TSLA）智驾赋能开启飞轮效应，储能、机器人多增长点驱动智驾赋能开启飞轮效应，储能、机器人多增长点驱动 汽车：汽车：智驾赋能叠加新智驾赋能叠加新产品周期，技术供应链共筑护城河。产品周期，技术供应链共筑护城河。特斯拉是全球领先科技企业，业务包含车/储能/机器人，2024 年核心业务汽车收入贡献79%。特斯拉 2024 年总销量 179 万辆，占全球新能源车市场 11%份额，Model3/Y 为销售主力。展望后续，公司即将迎来新产品周期（新款 Modely、semi、低价车等），

2、助力销量增长。智驾端，进展不断，特斯拉在智驾领域起定义和引领作用，巨大的云端及边缘端算力投入、超 25 亿英里的 FSD累计行驶里程，均远超其他车企，奠定公司智驾领先地位，FSD 版本持续迭代，功能不断进化，2025 年有望应用于全球更大范围，提升车型产品力提振销量，并作为软件提供新的增长来源。AI 赋能之下，特斯拉正从制造属性转变为制造+AI 属性，汽车业务从电动化走向智能化，迎来新的发展阶段。储能：增速超汽车的第二增长引擎，盈利能力持续提升。储能：增速超汽车的第二增长引擎，盈利能力持续提升。特斯拉储能产品包括家储 Powerwall、工商储 Powerpack、大储 Megapack，占据

3、全球储能行业 14%市场份额，位列第二。受益储能市场高增，公司储能装机持续高增，2023/2024 年储能装机分别为 15/31gwh，同增 125%/114%。公司储能在手订单充足，叠加上海储能工厂投产后Megapack总产能达80gwh，后续增长确定性强。盈利端，得益于大幅降本，公司储能盈利持续提升，2024 年储能毛利率 26%，超汽车业务和公司综合毛利率。机器人：机器人：功能持续迭代量产临近，打开公司后续成长空间。功能持续迭代量产临近，打开公司后续成长空间。2021 年开始布局人形机器人，现已推出第三代 Optimus，底层技术基础为 FSD，目前机器人功能不断迭代，已具备浇花、抓球、

4、蒙眼步行等能力。公司机器人量产临近，预计 2025 年底生产数千个机器人用于特斯拉工厂，2026 年规模量产并对外出售，初期月产能 1000 台，目标提升至 1w 台，最终扩至10 万台。长期在每年 100 万台的情况下，生产成本将低于 2 万美元。考虑人口老龄化、劳动力人口下降和人力成本上升等问题，人形机器人的应用前景广阔，远期对应空间百万亿美元级别，机器人业务将打开后续成长空间。盈利预测与投资建议：盈利预测与投资建议：特斯拉智驾进展加速，叠加迎来新车型周期，我们预计 2025-2027 年归母净利润分别为 101/140/193 亿美元，同增43%/38%/38%，对应 PE 为 113/

5、82/59x，中性情况下，我们给予特斯拉2025 年目标市值 13680 亿美元，首次覆盖，给予“买入”评级。风险提示：风险提示：FSD 进展不及预期、Robotaxi 进展不及预期、新车型销量不及预期、机器人进展不及预期、测算各假设可能产生的风险。买入买入（首次首次）股票信息股票信息 行业 汽车 收盘价（美元）355.94 总市值（亿美元）11632.00 总股本（百万股）3216.52 其中自由流通股（%）100.00 30 日日均成交量（百万股）71.67 股价走势股价走势 作者作者 分析师分析师 丁逸朦丁逸朦 执业证书编号：S0680521120002 邮箱： 分析师分析师 夏君夏君

6、执业证书编号：S0680519100004 邮箱： 分析师分析师 刘晓恬刘晓恬 执业证书编号：S0680524070011 邮箱： 分析师分析师 刘玲刘玲 执业证书编号：S0680524070003 邮箱： 相关研究相关研究 财务指标财务指标 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万美元）96,773 97,690 125,646 157,875 200,476 增长率 yoy（%）18.8%0.9%28.6%25.7%27.0%归母净利润（百万美元）14,997 7,091 10,126 13,970 19,320 增长率 yoy（%）19.4%-52.7%