乘用车行业2025年度策略：自主向上加速关注出海、智驾估值重构-250222（46页）.pdf

1、1证券研究报告行业评级：上次评级：行业报告|请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明乘用车乘用车2025年度策略年度策略强于大市强于大市维持2025年02月22日（评级）自主向上加速，关注出海、智驾估值重构自主向上加速，关注出海、智驾估值重构行业深度研究作者：分析师 孙潇雅 SAC执业证书编号：S1110520080009分析师 谢坤 SAC执业证书编号：S1110524120002摘要2请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明复盘：整车估值低位，把握高端化、智能化和出海带来的估值重构复盘：整车估值低位，把握高端化、智能化和出海带来的估值重构 长期来看：目前中高端市场自主市占率仍处于较低水平，但中

2、高端车型盈利能力远优于低端产品，伴随着智能化加速渗透，自主有望在中高端市场加速国长期来看：目前中高端市场自主市占率仍处于较低水平，但中高端车型盈利能力远优于低端产品，伴随着智能化加速渗透，自主有望在中高端市场加速国产替代进程。产替代进程。2025年各家车企陆续开启端到端大模型上车，智驾体验呈现代际化差异，类似于电动化渗透率快速提升带来的格局重塑和整车估值重构有望年各家车企陆续开启端到端大模型上车，智驾体验呈现代际化差异，类似于电动化渗透率快速提升带来的格局重塑和整车估值重构有望复刻。出海进入复刻。出海进入2.0节点，由产品出海到产能出海有望提升盈利水平。优选出海节点，由产品出海到产能出海有望提

3、升盈利水平。优选出海/智能化智能化/高端化标的。高端化标的。中低端市场：加速合资油车国产替代，看好强技术、强产品周期布局的企业中低端市场：加速合资油车国产替代，看好强技术、强产品周期布局的企业 20W以下自主市占率达以下自主市占率达75%，新能源渗透率超，新能源渗透率超40%。看好智驾下沉带来的产品力提升、强产品周期驱动的份额向上。看好智驾下沉带来的产品力提升、强产品周期驱动的份额向上 投资建议：建议关注投资建议：建议关注【比亚迪比亚迪】、【吉利吉利】、【长安长安】等等。高端市场：加速高端市场：加速BBA份额替代份额替代 20W以上市场份额约800万辆，2024年自主市占率仅31%。伴随着智驾

4、平权和电动化加速背景下自主产品力持续提升，以及合资价格向下&销量下滑带来的经销商退网，自主有望加速国产替代。投资建议：建议关注投资建议：建议关注【极氪极氪】、华为系、华为系【赛力斯赛力斯】、【北汽蓝谷北汽蓝谷】、【江淮江淮】、【理想理想】、【小米小米】。智能化：高阶智驾渗透率快速普及，有望复刻电动化浪潮下的格局和估值重构智能化：高阶智驾渗透率快速普及，有望复刻电动化浪潮下的格局和估值重构 国内L3立法逐渐明晰，高阶智驾渗透率提升加速，开启端到端智驾&L3落地元年。投资建议：建议关注投资建议：建议关注【比亚迪比亚迪】、【理想理想】、【小鹏小鹏】。出海：出海进入产能出海的出海：出海进入产能出海的2

5、.0时代，海外盈利有望持续提升时代，海外盈利有望持续提升 2025年乘用车出口规模预计达约500万辆，面对海外政策的不确定性，车企加速海外产能布局，本土化生产和关税压力减轻有望带动销量&盈利能力向上 投资建议：建议关注建议关注【比亚迪比亚迪】、【长城汽车长城汽车】风险提示风险提示：电动车销量不及预期、国际关系变化超预期、资源品价格变动超预期、新技术兑现不及预期、测算存在主观性一一3请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明估值复盘估值复盘4整车估值低位，把握高端化、智能化和出海带来的估值重构整车估值低位，把握高端化、智能化和出海带来的估值重构 20242024年年9 9月份基于以旧换新带来的需求复

6、苏交易带动板块估值修复，但当前基于需求不确定性担忧抑制板块估值修复，目前仍旧月份基于以旧换新带来的需求复苏交易带动板块估值修复，但当前基于需求不确定性担忧抑制板块估值修复，目前仍旧处于估值下行通道，处于历史较低水平。处于估值下行通道，处于历史较低水平。从 2023 年起，宏观层面汽车消费增速与产能增速之间存在错配，供给端的产能过剩和非头部车企的销量下滑导致行业竞争加剧，价格战愈演愈烈，同时海外需求端短期受政策因素影响存在不确定性，整车端估值处于持续下行阶段。2024年9月份伴随着以旧换新政策加码后，需求边际改善带来了基于短期需求复苏的估值修复，但整车端估值仍被抑制。长期来看：长期来看：目前中高