科沃斯-公司研究报告-经营拐点显现全球化布局寻找增量-250223（30页）.pdf

1、 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。1 证券研究报告 科沃斯科沃斯(603486 CH)经营拐点显现，全球化布局寻找增量经营拐点显现，全球化布局寻找增量 华泰研究华泰研究 首次覆盖首次覆盖 投资评级投资评级(首评首评):):买入买入 目标价目标价(人民币人民币):):70.75 2025 年 2 月 23 日中国内地 小家电小家电 首次覆盖科沃斯，给予买入评级，目标价 70.75 元（2025 年 25xPE）。公司拥有“科沃斯”和“添可”两大自主品牌，因国内消费日趋理性叠加自身经营策略偏差，2023 年公司业绩大幅下滑。2024 年公司顺应国内消费趋势，丰富产品矩阵

2、；加快全球化布局，寻找增量市场。双向发力下，经营改善信号出现。展望未来，公司有望全面发力国内外市场，巩固回升向好的趋势。科沃斯品牌：科沃斯品牌：补齐产品短板补齐产品短板，改善预期增强改善预期增强 2022 年以来国内扫地机需求走弱，价格成为竞争关键要素。但公司继续推新卖贵，导致产品缺乏竞争力，份额持续下滑，面临掉队风险。2024 年公司补齐性价比产品，重点推出 T30、T50 两个系列产品与同行在主流价位段（3000-3500 元）进行竞争。直到 24Q4 科沃斯品牌的市占率持续回升，我们认为公司的策略调整效果开始显现。随着产品力的补齐，科沃斯品牌或将更加积极、主动的抢抓以旧换新政策红利，进一

3、步巩固回升向好的趋势。添可品牌添可品牌：全球化战略见效，打开营收天花板：全球化战略见效，打开营收天花板 作为国内洗地机的开创者，添可在 2020-22 年充分享受产品红利，实现营收从 2.73 亿元（2019 年）到 69 亿元（2022 年）的跨越。但 2023 年国内市场红利褪去，行业竞争加剧，添可转而加快出海步伐。在“产品快速迭代+社媒营销”的组合拳下，添可的海外品牌知名度取得从 0 到 1 的突破，2024年上半年添可海外收入同比+32%，收入比重 40%，同比+9pct。海外市场对公司的边际贡献在快速提升。我们认为公司已初步具备全球化运营能力，海外扩张有望接力本土市场成为新增长动能。

4、我们与市场观点不同之处我们与市场观点不同之处 市场认为在扫地机赛道科沃斯品牌因产品力下滑存在掉队的风险，而洗地机赛道也已从蓝海变为红海，添可品牌的经营效益下降。但我们认为：1）经过近一年的追赶，24Q4 科沃斯 T50 系列的产品力已经比肩同行，同期科沃斯品牌国内份额的止跌回升也侧面印证这一判断。产品力的补齐叠加以旧换新政策红利，2025 年科沃斯品牌的经营改善趋势或将更为明显。2）通过在美国积累的品牌运营经验，添可有望加快全球化扩张步伐，打造新增长极。投资建议：经营拐点渐近，首次覆盖给予“买入”评级投资建议：经营拐点渐近，首次覆盖给予“买入”评级 我们预计公司 2024-26 年归母净利润分

5、别为 11.26 亿元、16.31 亿元、19.74亿元，对应 EPS 分别为 1.96、2.83 和 3.43 元。Wind 可比公司 25 年一致预期 PE 为 19x，考虑到两大主业有望在 2025 年迈入经营向上周期，给予公司 25 年 25 倍目标 PE，对应目标价 70.75 元，首次覆盖给予买入评级。风险提示：市场竞争加剧；关税风险；新品不及预期风险。研究员 樊俊豪樊俊豪 SAC No.S0570524050001 SFC No.BDO986 +(852)3658 6000 研究员 周衍峰周衍峰 SAC No.S0570521100002 +(86)21 2897 2228 研究

6、员 王森泉王森泉 SAC No.S0570518120001 SFC No.BPX070 +(86)755 2398 7489 基本数据基本数据 目标价(人民币)70.75 收盘价(人民币 截至 2 月 21 日)61.02 市值(人民币百万)35,105 6 个月平均日成交额(人民币百万)374.66 52 周价格范围(人民币)32.42-61.61 BVPS(人民币)12.12 股价走势图股价走势图 资料来源：Wind 经营预测指标与估值经营预测指标与估值 会计年度会计年度 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(人民币百万)15,325 15,502 17,07