英科医疗-公司首次深度覆盖：手套行业拐点已现公司向全球丁腈手套龙头前进-250216（24页）.pdf

1、 证券研究报告证券研究报告公司研究公司研究 公司深度公司深度 英科医疗英科医疗(300677)公司研究公司研究/公司深度公司深度 手套行业手套行业拐点已现拐点已现，公司向全球丁腈手套龙头前进公司向全球丁腈手套龙头前进 英科医疗英科医疗首次首次深度覆盖深度覆盖 核心观点核心观点 丁腈手套价格企稳回升丁腈手套价格企稳回升：2020 年因公共卫生事件，一次性手套需求增加，价格一路上涨，至 2021 年 Q1 达到峰值，价格上涨带来企业扩产，随后供需关系回归常态，价格快速回落，由 2022 年 1 月份出口月平均单价的 29.06 美元/箱，下降至 2023 年 10 月的 15.26 美元/箱的最低

2、价。进入 2024 年，行业出清效果明显，手套价格开始反转，自 2024 年 2 月年内最低点，一路上涨至 2024 年 10 月的 17.99美元/箱。我们认为，丁腈乳胶价格的上涨导致终端手套产品有提价的动力，加上马来西亚产能老旧，全球高成本落后产能在持续退出，未来丁腈手套出口单价有望维持当前价格，甚至继续上涨。据公司公告，预计 2024 年归母净利润 12-15 亿元，同比增长约 213%-292%。英科医疗已成为全球领先的一次性手套生产商英科医疗已成为全球领先的一次性手套生产商：截止到 2024 年 11 月底，英科医疗产能合计 870 亿只，其中丁腈手套 560 亿只，全球范围内总产能

3、仅次于顶级手套，但收入端已经超过顶级。除产能持续扩大外，公司在原材料布局上，分别控股两家，参股两家丁腈胶乳生产企业，且目前使用能源均为清洁燃煤，成本较低；在海外布局上，公司于 2019 年 10 月公司发布了在越南投资建设年产 88.2 亿只高端医用手套及其他医疗耗材项目的公告，目前越南生产基地在稳步推进中。我们认为，公司在规模、成本控制、上游布局等方面于同行而言具有明显领先优势，已经成为名副其实的全球一次性手套生产龙头。投资建议投资建议 我们预计公司 2024-2026 年收入分别约 94.3 亿元、105.2 亿元、113.5亿元，同比增速分别为 36.3%、11.5%、7.9%；归母净利

4、润分别约 13.3亿元、14.5 亿元、15.4 亿元，同比增速分别为 247.3%、9.3%、5.7%，按照 2025/2/13 市值，计算英科医疗对应的 2024-2026 年 PE 估值分别约 12.7X、11.6X、11.0X，考虑到丁腈手套价格企稳回升，加上公司已经成为全球生产龙头，公司有望持续获益于成本和规模优势，首次覆盖，给予“买入”评级。风险提示风险提示 美联储降息超预期以及汇率波动风险；行业竞争格局变化的风险；国际环境及外国关税政策变动风险；能源与原材料价格波动风险。盈利预测与估值盈利预测与估值 单位：百万元单位：百万元 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收

5、入 6,919 9,429 10,516 11,345 年增长率（%）4.6%36.3%11.5%7.9%归属于母公司的净利润 383 1,330 1,453 1,536 年增长率（%）-39.1%247.3%9.3%5.7%每股收益（元）0.58 2.06 2.25 2.38 市盈率（X）40.28 12.65 11.58 10.96 净资产收益率（%）2.4%7.8%7.8%7.7%资料来源：资料来源：Wind，甬兴证券研究所（，甬兴证券研究所（2025年年02月月13日收盘价日收盘价)买入买入 (首次首次)行业：行业：医药生物医药生物 日期：日期：yxzqdatemark 分析师：分析师

6、：彭波彭波 E-mail： SAC编号：编号：S1760524100001 基本数据基本数据 02 月 13 日收盘价(元)26.04 12mthA股价格区间(元)19.61-33.61 总股本(百万股)646.19 无限售 A 股/总股本 72.59%流通市值（亿元）122.14 最近一年股票与沪深最近一年股票与沪深 300 比较比较 资料来源：Wind，甬兴证券研究所 相关报告：相关报告：-10%4%18%32%46%60%02/2405/2407/2409/2412/2402/25英科医疗沪深3002025年02月16日2025年02月16日公司深度公司深度 请务必阅读报告正文后各项声明