云铝股份-公司研究报告-绿电铝龙头盈利持续提升-250216（19页）.pdf

1、 公司公司报告报告|首次覆盖报告首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 云铝股份云铝股份（000807）证券证券研究报告研究报告 2025 年年 02 月月 16 日日 投资投资评级评级 行业行业 有色金属/工业金属 6 个月评级个月评级 持有（首次评级）当前当前价格价格 16.69 元 目标目标价格价格 18.37 元 基本基本数据数据 A 股总股本(百万股)3,467.96 流通A股股本(百万股)3,467.90 A 股总市值(百万元)57,880.21 流通A股市值(百万元)57,879.25 每股净资产(元)8.07 资产负债率(%)24.99 一年内最高/最低(元)

2、17.35/11.01 作者作者 刘奕町刘奕町 分析师 SAC 执业证书编号：S1110523050001 陈凯丽陈凯丽 分析师 SAC 执业证书编号：S1110524060001 资料来源：聚源数据 相关报告相关报告 1 云铝股份-半年报点评:量价齐升业绩创新高，水电一体化有望充分受益 2021-08-30 2 云铝股份-季报点评:降本扩产助力弹性释放，后周期较高盈利有望持续 2020-10-23 3 云铝股份-半年报点评:水电铝持续放量，盈利增长有望持续 2020-08-27 股价股价走势走势 绿电铝龙头，盈利持续提升绿电铝龙头，盈利持续提升 深耕电解铝行业多年，绿色铝企业龙头。深耕电解铝

3、行业多年，绿色铝企业龙头。公司 1998 年改制上市，2019 年加入中铝集团，目前业务范围涵盖铝土矿开采、氧化铝、绿色铝、铝加工及铝用炭素生产和销售，主要产品有氧化铝、铝用阳极炭素、石墨化阴极、重熔用铝锭、高精铝、圆铝杆、铝合金、铝焊材等。截至 2023 年，公司已经形成年产氧化铝 140 万吨、绿色铝 305 万吨、阳极炭素 80 万吨、石墨化阴极 2 万吨、绿色铝合金 157 万吨的绿色铝一体化产业规模。盈利稳步提升，资产质量优。盈利稳步提升，资产质量优。近年来随着铝价持续维持高位以及公司产销量的稳步提升，公司盈利能力持续增强，公司原铝产量从 2019 年的 189.94万吨增长至 20

4、23 年的 239.95 万吨，归母净利润从 19 年的 5.0 亿元提升至23 年的 39.6 亿元。且随着云南省供电形势的好转，产能利用率及产量将得到进一步提升。与此同时，盈利的抬升带来了优异的经营性现金流，过去几年公司不断偿还有息负债，资产负债率从 19 年的 68%持续走低至 23年的 25.6%，当前已处于净现金状态，资产质量优。电解铝需求：传统需求韧性较强，新能源需求占比持续提升。电解铝需求：传统需求韧性较强，新能源需求占比持续提升。1）传统需）传统需求领域：求领域：电解铝主要应用于建筑地产/交通运输/电力/包装用铝/消费品/机械领域，2023 年占比分别为 23.9%/22.7%

5、/21.5%/11.5%/9.6%/7.6%。地产领域24 年国内房屋竣工面积同比-28%，对铝需求形成一定拖累；但传统领域电力、家电等需求韧性较强。2）新能源领域：）新能源领域：电解铝需求主要由光伏及新能源车拉动。光伏装机的稳定增长叠加新能源车产销的高景气度为铝需求提供较多增量。公司为水电铝龙头，享有多重优势：公司为水电铝龙头，享有多重优势：依托云南省丰富的绿色电力优势，2023 年公司生产用电结构中绿电比例约 80%。绿电铝优势显著：1）清洁能源：）清洁能源：水力发电不会排放大量的大量温室气体和废渣,对环境的污染也比较小。2）成本优）成本优势：势：云南水电资源丰富，水力发电成本相对较低，水

6、电铝企业能够享受优惠的电价，降低了生产成本。故水电铝在成本上具有竞争力。3）碳关税：）碳关税：随着国内、国际碳排放市场的逐步建立和碳关税的征收，市场更加关注供给端的单位能耗和碳排放水平，绿色铝消费增长空间及潜力较大。盈利预测与投资建议：盈利预测与投资建议：电解铝供需向好带来铝价价格中枢抬升，同时公司水电铝成本优势明显，盈利具备较好弹性。我们预计 24-26 年公司归母净利 46/58/67 亿元，同比+16.33%/+25.77%/+15.81%，当前市值对应 PE 分别为 13/10/9 倍。给予 25 年 11 x PE，目标价 18.37 元，首次覆盖给予“持有”评级。风险风险提示提示：