大商股份-公司研究报告-东北零售龙头迎新帅优质资产调改或迎重估新机遇-250215（23页）.pdf

1、证券研究报告公司深度研究一般零售 东吴证券研究所东吴证券研究所 1/23 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 大商股份（600694）东北零售龙头迎新帅，优质资产调改或迎重东北零售龙头迎新帅，优质资产调改或迎重估新机遇估新机遇 2025 年年 02 月月 15 日日 证券分析师证券分析师 吴劲草吴劲草 执业证书：S0600520090006 证券分析师证券分析师 阳靖阳靖 执业证书：S0600523020005 股价走势股价走势 市场数据市场数据 收盘价(元)25.50 一年最低/最高价 14.53/29.77 市净率(倍)0.92 流通A股市值(百万元)7,98

2、2.84 总市值(百万元)7,982.84 基础数据基础数据 每股净资产(元,LF)27.60 资产负债率(%,LF)49.14 总股本(百万股)313.05 流通 A 股(百万股)313.05 相关研究相关研究 买入（首次）Table_EPS 盈利预测与估值盈利预测与估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入（百万元）7277 7331 6810 6543 6760 同比（%）(13.04)0.75(7.10)(3.92)3.31 归母净利润（百万元）549.19 505.13 591.15 650.72 702.17 同比（%）(27.69)(8.02)1

3、7.03 10.08 7.91 EPS-最新摊薄（元/股）1.75 1.61 1.89 2.08 2.24 P/E（现价&最新摊薄）14.65 15.93 13.61 12.36 11.46 Table_Tag Table_Summary 投资要点投资要点 大商股份是深耕东北、辐射全国的老牌零售企业大商股份是深耕东北、辐射全国的老牌零售企业：公司前身可追溯至1937 年的大连商场。经过多年深耕发展，大商股份已形成“现代高档百货-大型综合购物中心-时尚流行百货”的生态圈，现核心业态为百货业，辅以电器、超市等多种零售业。公司在东北深耕多年，2000 年后通过并购的形式扩张进入山东、河南等省份。资产

4、质地好、盈利能力稳定资产质地好、盈利能力稳定：2024Q1-3，公司收入为 52.9 亿元，同比-6.8%；归母净利润为 5.3 亿元，同比+18%。2020-23 年公司归母净利润均保持在约 5.0 亿元或以上水平，展现出较为稳健的盈利能力。稳健的盈利能力来自良好的资产质地。其一，公司自有物业占比较高，2023 年自有门店建面占比为 53%；其二，公司作为老牌百货龙头，在大连、大庆、抚顺等地具备核心商圈门店稀缺资产。这些核心资产未来有望加持公司持续产生较为稳健的业绩。喜迎新帅，期待经营焕新喜迎新帅，期待经营焕新：2024 年 12 月公司公告，陈德力先生将接替吕伟顺先生和闫莉女士，成为大商股

5、份新任董事长和总经理。陈德力先生曾任新凯德中国区域总经理、万达商管常务副总裁（期间分别兼任营运中心总经理、招商中心总经理、综合管理中心总经理）、新城商管总裁（期间吾悦广场实现快速扩张）、宝龙商执行董事兼行政总裁。公司外聘明星职业经理人有望带来新鲜活力并改善经营。百货行业调改百货行业调改&价值重估潜力较大，大商股份具备良好的调改基础价值重估潜力较大，大商股份具备良好的调改基础：目前零售资产 PB 处于较低的位置，考虑其资产以历史成本入表，当前重置成本将大幅高于历史成本，百货行业重估潜力较大。大商股份具备较好的商业资产基础，具备调改提效的潜力。公司掌舵人具备丰富的行业经验，有望持续优化和推进公司门

6、店调改。而公司核心门店的稳定盈利能力也为调改举措提供了经济基础。我们看好大商股份未来多举措调改增效的潜力（包括关闭亏损门店、对现有门店进行招调升级、打造文创网红标杆项目等）。盈利预测与投资评级：盈利预测与投资评级：我们预计 202426 年公司归母净利润为 5.9/6.5/7.0 亿元，同比+17%/+10%/+8%，对应 2 月 13 日收盘价为 14/12/11 倍P/E。整体上看，大商股份的 PE、PB 估值均低于行业平均水平。叠加公司换帅带来未来潜在经营改善的可能，首次覆盖，给予“买入”评级。风险提示：风险提示：行业竞争加剧，终端消费需求波动，未来调改举措的相关不确定性。-7%4%15