德邦股份-公司研究报告-直营快运龙头网络融合成长可期-250214（25页）.pdf

1、请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明证券研究报告证券研究报告交通运输交通运输|物流物流非金融非金融|公司深度报告公司深度报告hyzqdatemark投资评级投资评级：买入买入（维持）（维持）证券分析师证券分析师孙延SAC：S王惠武SAC：S曾智星SAC：S联系人联系人张付哲市场表现：市场表现：基本数据基本数据20252025 年年 0202 月月 1313 日日收盘价（元）14.11一 年 内 最 高/最 低（元）17.36/11.95总市值（百万元）14,490.34流通市值（百万元）14,490.34总股本（百万股）1,026.96资产负债率

2、（%）51.65每股净资产（元/股）7.85资料来源：聚源数据德邦股份德邦股份(603056.SH)(603056.SH)直营快运龙头，网络融合成长可期投资要点：投资要点：全网快运渗透率稳步提升，直营快运竞争趋缓。全网快运渗透率稳步提升，直营快运竞争趋缓。零担快运按照运输网络可分为全网型、区域网型、专线型，由于全网快运网络覆盖全面，能够提供各类产品组合以迎合不同需求，时效性及服务质量具备持续性，我们预计全网快运市场在迷你小票及小票市场内将实现持续渗透，据艾瑞咨询数据，2027 年全网快运占零担市场的比例有望进一步提升至 10.0%，对应规模达 1798.1 亿，2022-2027CAGR 约为

3、 9.0%。全网快运中直营网络主要聚焦中高端细分赛道，企业承担从揽收、运输到派送的全环节流程，能够提供高履约的标准服务，大件电商线上渗透率提升及全网快运份额扩张下，预计 2027 年直营快运市场有望提升至 824 亿元，对应 2023-2027 年 CAGR约为 7.4%。2022 年京东收购德邦后，行业竞争格局由三龙头变为双寡头，格局稳定下竞争趋缓，行业价格逐步企稳，各家进入盈利修复期。德邦为直营制全网零担龙头，网络融合下成长可期。德邦为直营制全网零担龙头，网络融合下成长可期。德邦 1996 年创立，2001 年起进入公路汽运领域，以速度快价格低的优势迅速占领零担物流中高端市场。公司以直营模

4、式经营，针对不同重量段不同运输距离等服务需求提供多元化产品矩阵，公司 2014-2023 年收入由 104.93 亿元提升至 362.79 亿元，CAGR 达 14.78%。2023年公司菜鸟指数综合排名平均位居行业第一，其中末端及售后服务、信息规范等指标项排名稳居行业前列，品牌溢价明显。2022 年京东收购德邦后，双方通过业务引流及网络融合的方式实现共赢，2023 年因前置资源投入导致成本短期承压，2024年公司推进全面融合，优化干线路由规划，提升分拨中心及车队等物流资产效率，叠加公司精细化管理降本增效，公司盈利能力有望进一步提升。盈利预测与评级：盈利预测与评级：我们预计公司 2024-20

5、26 年归母净利润分别为 8.5/10.7/13.9 亿元，增速 14.6%/25.4%/29.6%，对应 2024-2026 年 PE 分别为 17x、14x、10 x。我们选取安能物流、中通快递和圆通快递作为可比公司，2024年平均PE估值约为11x。直营快运壁垒深，集中度高，行业格局稳定下价格企稳。公司为直营快运龙头，服务品质持续提升，行业地位稳固，与京东网络融合持续推进，通过业务引流及物流资产复用等方式实现共赢，精细化管理下成本仍有节降空间，给予公司“买入”评级。风险提示。风险提示。1 1）宏观经济波动导致运量增速不及预期；）宏观经济波动导致运量增速不及预期；2 2）市场竞争逐渐激烈，

6、行业）市场竞争逐渐激烈，行业价格战重启；价格战重启；3 3）油价持续上涨加大运输成本压力。）油价持续上涨加大运输成本压力。盈利预测与估值（人民币）盈利预测与估值（人民币）20222022202320232024E2024E2025E2025E2026E2026E营业收入（百万元）31,39236,27939,58043,84248,399同比增长率（%）0.10%15.57%9.10%10.77%10.39%归母净利润（百万元）6497468541,0711,388同比增长率（%）339.08%14.94%14.56%25.36%29.64%每股收益（元/股）0.630.730.831.041