中国生物制药-港股公司研究报告-Pharma转型成效显著自主创新与开放合作并重前行-250208（42页）.pdf

1、请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明证券研究报告证券研究报告医药生物医药生物|化学制药化学制药港股港股|首次覆盖报告首次覆盖报告hyzqdatemark投资评级投资评级：买入买入（首次）（首次）证券分析师证券分析师刘闯SAC：S联系人联系人市场表现：市场表现：基本数据基本数据20252025 年年 0202 月月 0707 日日收盘价（港元）2.97一年内最高/最低（港元）4.25/2.29总市值（百万港元）55,809.92流通市值（百万港元）55,809.92资产负债率（%）36.85资料来源：聚源数据中国生物制药中国生物制药(01177.H

2、K)(01177.HK)Pharma 转型成效显著，自主创新与开放合作并重前行投资要点：投资要点：加速创新转型的传统加速创新转型的传统 BigBig PharmaPharma，四大领域布局发展新质生产力。，四大领域布局发展新质生产力。1992 年正大三九成立，正大集团进军医药行业，2000 年中国生物制药于港交所挂牌上市。公司主要布局肿瘤、肝病、呼吸、外科/镇痛四大领域，目前公司已有 17 款新药获批，在研创新产品 70 余个，通过自研+BD 持续扩充高临床价值潜力品种，强大商业化体系助力创新产品释放临床价值，通过在四大核心领域的优势积累，为后续创新产品实现快速市场准入与品牌塑造奠定坚实基础。

3、降本增效成果显著，业绩拐点显现。降本增效成果显著，业绩拐点显现。得益于公司降本增效发展策略，各项费用率逐步降低，24H1 研发费用率略下降至 16.2%，创新药研发费用占整体研发费比例上升至 76%（包含海外 invoX 研发费用），研发效率提升明显。24H1 销售管理费用率略下降至 43.1%，主要企业营销人均产出同比提升 17%，销售效率提升显著。24H1营收为 158.7 亿元，同比增长 11.1%，经调整 Non-HKFRS 归母净利润为 15.4 亿元，同比增长 14.0%，业绩拐点显现。此外，公司持续剥离非核心资产，进一步聚焦四大创新核心治疗领域，有利于公司净利润率的提升。集采影响

4、基本出清集采影响基本出清，创新药占比快速提升创新药占比快速提升，后续管线布局丰富后续管线布局丰富。1 1）集采影响基本出集采影响基本出清清：目前公司年收入 5 亿元以上的仿制药产品（截至 2023 年，剔除独家产品）均已集采，2024H1 仿制收入同比增长 9%，重回正增长，仿制药布局策略向“首仿加专利挑战”进军。2 2）创新药收入及占比快速提升创新药收入及占比快速提升，后续管线布局丰富后续管线布局丰富：目前公司已有17 款创新产品获批上市，24H1 新药收入达到 61.3 亿元，同比增长 14.8%，占总收入 38.6%，主要得益于新获批亿立舒及生物类似药的快速放量。预计 2025 年公司将

5、有超 20 款新药获批上市，创新药收入占比有望近 50%。公司通过“自研+BD”持续在优势领域扩充创新管线，通过子公司 invoX 战略布局包括欧美等全球主流市场，补充研发管线和技术平台，并与 BI 建立战略合作，积极推进全球创新转化。盈利预测与评级：盈利预测与评级：我们预计公司 2024-2026 年营业收入分别为 289.04、321.90、360.85 亿元，同比增速分别为 10.32%、11.37%、12.10%。2024-2026 年归母净利润分别为 49.00、52.09、55.59 亿元，同比增速分别为 110.14%、6.31%、6.70%，对应 PE 分别为 11、10、9

6、倍。采用可比公司估值法，2024-2026 年可比公司 PE分别为 27、24、21 倍，鉴于公司创新转型成果显著，首次覆盖，给予首次覆盖，给予“买买入入”评级评级。风险提示风险提示：临床研发失败风险、竞争格局恶化风险、销售不及预期风险、行业政策风险等。盈利预测与估值（人民币）盈利预测与估值（人民币）20222022202320232024E2024E2025E2025E2026E2026E营业收入（百万元）2878026199289043219036085同比增长率（%）7.14%-8.97%10.32%11.37%12.10%归母净利润（百万元）25442332490052095559同比