电子行业深度报告：给不同制程估值定价全球晶圆厂估值新法单位产能市值的分部展开-250206（30页）.pdf

1、 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 Table_Info1 电子电子 Table_Date 发布时间：发布时间：2025-02-06 Table_Invest 优于大势优于大势 上次评级:优于大势 Table_PicQuote 历史收益率曲线 Table_Trend 涨跌幅（%）1M 3M 12M 绝对收益 7%-1%68%相对收益 7%5%50%Table_Market 行业数据 成分股数量（只）479 总市值（亿）85339.66 流通市值（亿）82526.92 市盈率（倍）43.39 市净率（倍）3.43 成分股总营收（亿）30194.94 成分股总净利润（亿）9

2、67.86 成分股资产负债率（%）45.20 相关报告 科技革命提升效率，开启 AI 与智驾落地之时-20250111 电子行业：灵蛇吐珠，前瞻四大科技趋势-20241226 Table_Author 证券分析师：李玖证券分析师：李玖 执业证书编号：S0550522030001 17796350403 证券分析师：张禹证券分析师：张禹 执业证书编号：S0550524120002 15221928363 Table_Title 证券研究报告/行业深度报告 全球晶圆厂估值新法：单位产能市值的全球晶圆厂估值新法：单位产能市值的分部分部展开展开-给给不同不同制程制程估值估值定价定价 报告摘要：报告摘要

3、：Table_Summary 晶圆制造行业特点复杂，传统相对估值局限明显。晶圆制造行业特点复杂，传统相对估值局限明显。在 AI 快速发展的背景下，晶圆制造作为整个半导体产业的硬件底座，是涉及尖端技术突破、巨额资本投入、强周期波动和地缘政治博弈的超复杂系统工程。由于晶圆制造复杂的行业特点，如何对其进行合理的估值成为重大挑战。传统的估值方法（如 PB/PS/PE），由于无法量化技术代际溢价、难以穿透周期波动、忽略地缘政治与供应链风险，在晶圆厂估值中的应用均存在局限性：PB 估值易忽视资产状态差异，PS 估值无法覆盖收入质量与成本结构影响，PE 估值无法抵消盈利波动和高资本开支带来的估值扭曲。为此，

4、我们提出采用单位产能市值的方法对晶圆厂估值进行重塑！打破传统估值局限，单位产能市值重塑晶圆厂估值。打破传统估值局限，单位产能市值重塑晶圆厂估值。单位产能市值定义为每片产能对应的市值，因其直接锚定核心资产价值（产能先进性）而非间接财务指标，在晶圆厂估值中更具针对性，更贴合晶圆制造重资产、强周期、技术分层的行业特性。类比于周期中采用头猪市值（每一头猪类比于周期中采用头猪市值（每一头猪对应的市值）进行估值，在晶圆厂估值中，通过对不同制程进行分别定对应的市值）进行估值，在晶圆厂估值中，通过对不同制程进行分别定价，可以得到不同制程结构、不同发展阶段的晶圆厂的合理市值。价，可以得到不同制程结构、不同发展阶

5、段的晶圆厂的合理市值。通常来说单位产能市值具有两大特征：晶圆平均售价越高，对应的单位产能市值越高（隐含制程水平更先进）；在不同交易所上市的晶圆厂，因市场流动性、估值溢价程度等多方面因素，单位产能市值会有差异。以台积电为锚做不同制程单位产能市值的以台积电为锚做不同制程单位产能市值的展开展开，定义全新估值标准。，定义全新估值标准。台积电因其具有全球最全面的制程结构，因此可作为晶圆厂单位产能市值的锚。将不同制程的单位产能市值进行展开，可以拟定一套完整的估值标准（不同制程对应不同单位产能市值），为其他所有晶圆厂进行定价。我们首先将台积电不同业务分别定价，得到晶圆制造业务对应市值；再将其拆分为成熟制程、

6、16nm、7nm、5nm、3nm 五个工艺节点，分别求得其年产能；最后在线性和非线性条件下，计算出不同制程对应的单位产能市值，得到估值锚。以台积电 2025.1.17 日收盘市值为基础，非线性关 系 下 3nm/5nm/7nm/16nm 各 制 程 对 应 单 位 产 能 市 值 分 别 为155644/105000/38000/10500 美元/片。需要强调的是，单位产能市值的分级展开仅对除台积电以外的公司适用，无法采用该方法对台积电合理市值进行定价。单位产能市值的具体应用，以格罗方德和中国大陆晶圆厂分别展开。单位产能市值的具体应用，以格罗方德和中国大陆晶圆厂分别展开。通过对格罗方德进行全新