食品饮料行业春节白酒渠道反馈：需求平稳供给理性-250206（25页）.pdf

1、春节白酒渠道反馈：春节白酒渠道反馈：需求平稳，供给理性需求平稳，供给理性证券研究报告20252025年年2 2月月6 6日日张晋溢投资咨询资格编号：S1060521030001王 萌投资咨询资格编号：S1060522030001 王星云投资咨询资格编号：S1060523100001证券分析师证券分析师请务必阅读正文后免责条款请务必阅读正文后免责条款食品饮料行业食品饮料行业强于大市（维持）强于大市（维持）核心摘要核心摘要2春节需求平稳，宴席回补明显。春节需求平稳，宴席回补明显。25年春节备货时间较去年更短，叠加中秋以来偏弱的消费环境，节前产业与资本市场均持悲观态度，预计在去年高基数下，春节整体动

2、销同比将有较大幅度下滑。据渠道调研，春节白酒消费偏刚性，虽仍有压力但实现平稳过度，优于此前悲观预期。分场景看，婚宴预订回补明显；得益于返乡人数稳定增长，大众流通平稳；商务场景仍然疲软。分化趋势延续，名酒表现更优。分化趋势延续，名酒表现更优。分价格带看，中高端价格带增长最快，这与24年以来呈现出的低线城市消费优于一线城市、限额以下餐饮优于限额以上餐饮的趋势相契合；高端礼赠偏刚需，但考虑厂家控货，春节动销同比有一定下滑；商务需求较疲软，次高端动销同比仍有较大幅度下滑。分产品看，主流品牌标品表现稳定，而大品牌的开发产品、长尾品牌表现较弱，行业马太效应明显。终端备货谨慎，经销商体感较差。终端备货谨慎，

3、经销商体感较差。24年白酒动销承压、流速减缓，同时价盘预期不稳，此外经销商库存较高、市场调货效率较高，因而终端备货谨慎，呈现出按需采购的特征。由于终端动销承压、备货谨慎，在厂家加任务的背景下，春节前经销商库存普遍同比有所增加。同时经销商倾向于代理大流通产品，而该类产品价格透明、渠道利润较薄，叠加名酒价盘不稳，经销商盈利能力有一定压力。春节供给理性，维护渠道健康。春节供给理性，维护渠道健康。24年年初酒厂均将增长作为首要目标，而在中秋节后，经销商库存较高、利润较薄，白酒蓄水池功能逐渐减弱，因而去库存、注重良性发展逐渐成为经销商、酒厂的一致共识。4Q24以来，厂家并不强制经销商打款完成全年目标，对

4、于25年的增长目标、打款进度也进行柔性化考核。与此同时，厂家亦通过控货、减量等方式挺价，维护渠道健康，提升经销商利润。在需求整体承压的背景下，酒厂加大供给侧管控，通过减量、控货等方式挺价，维持价值链稳定与渠道健康，利好长期发展。展望未来，伴随宏观政策落地，需求侧有望回暖，带动白酒消费向上。标的上推荐三条主线，一是需求坚挺的高端白酒，推荐贵州茅台、五粮液、泸州老窖；二是全国化持续推进的次高端白酒，推荐山西汾酒；三是主力产品位于扩容价格带的地产酒，推荐迎驾贡酒、古井贡酒、今世缘、老白干酒。风险提示：风险提示：1）宏观经济波动影响；）宏观经济波动影响；2）消费复苏不及预期；）消费复苏不及预期；3）食

5、品安全问题；）食品安全问题；4）原材料波动影响；）原材料波动影响；5）行业竞争加剧风险。）行业竞争加剧风险。目录目录C CO N T E N T SO N T E N T S分公司：分化延续，名酒更优分公司：分化延续，名酒更优整体反馈：需求平稳整体反馈：需求平稳，供给理性，供给理性投资建议与风险提示投资建议与风险提示分市场：宴席回补，分市场：宴席回补，流通稳定流通稳定1.1 春节动销整体平稳，宴席回补明显春节动销整体平稳，宴席回补明显春节消费刚性，整体平稳过度。春节消费刚性，整体平稳过度。今年春节档时间较去年更短，叠加中秋以来偏弱的消费环境，节前产业与资本市场对于春节均持悲观态度，预计在去年高

6、基数下整体动销同比将有较大幅度下滑。据渠道调研，25年春节动销虽仍有压力但实现平稳过度，优于此前悲观预期。宴席预定增长明显，流通渠道平稳，商务需求偏弱：宴席预定增长明显，流通渠道平稳，商务需求偏弱：分场景看：1）据民政部统计，1-3Q24中国结婚登记数量同比下滑17%，24年婚宴用酒亦出现比较明显下滑，而25年春节婚宴回补明显，合肥、江苏等多地反馈正月宴席预订势头良好，同时宴席用酒偏面子属性，部分地区仍呈现升级趋势；2）据交通运输部数据，2025年1月14日2月3日（腊月15正月初5）全社会跨区域人员流通总人数52亿人次，同比增长8.6%，春节走亲访友用酒需求偏刚性，流通渠道动销平稳；3）商务