医药行业：民营医疗服务稳中求进关注老龄化+供需错配格局下的投资机会-250127（77页）.pdf

1、此报告最后部分的分析师披露、商业关系披露和免责声明为报告的一部分，必须阅读。下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM 或 https:/ 交银国际研究交银国际研究行业剖析行业剖析2025 年 1 月 27 日民营医疗服务：稳中求进，关注老龄化民营医疗服务：稳中求进，关注老龄化+供需错配格局下的投资机会供需错配格局下的投资机会为何在当前时点推荐投资民营医疗服务板块？为何在当前时点推荐投资民营医疗服务板块？我们认为当前板块估值水平极具投资吸引力，港股和 A 股民营医疗服务板块的平均前瞻市盈率均已低于历史均值 1 个标准差以上，且为过去五年来的最低水平，前瞻 PEG 也同样远低于历史平均水平。同

2、时，改革短期影响有望逐步出清，医保支付改革的边际影响正逐步减弱，后续政策落地有望持续改善医保回款压力对企业业绩的短期影响。长期来看，政策支持社会办医的大方向不改，叠加人口结构变化的大趋势，我们认为民营医疗板块在医疗服务体系中的规模和地位将与日俱增，相关企业的长期基本面向好，趋势能见度较强。关注老龄化关注老龄化+供需错配格局下的社会资本投资方向：供需错配格局下的社会资本投资方向：结合过往社会资本投资该领域的偏好、老龄化趋势以及医疗资源供需错配的大背景，我们看好以下细分赛道发展前景：1）肿瘤医院肿瘤医院所需初始投入最大、进入壁垒最高，现有龙头有望受益于强者恒强格局；2）中医医院中医医院投入规模略高

3、于专科医院，利润率、资产回报率稳步提升且与专科医院基本持平，快速扩张的龙头有望受益于诊疗意识增强；3）眼科、美容眼科、美容等专科进入壁垒较低，我们预计行业竞争可能会逐步加剧，我们持相对谨慎态度。选股逻辑及专科偏好排序：选股逻辑及专科偏好排序：在民营医疗服务板块选择投资标的时，我们认为应同时关注短期业绩确定性和风险、长期成长能力、兼顾当前估值水平。我们对各专科的偏好排序如下：中医中医肿瘤肿瘤眼科眼科妇产妇产/辅助生殖辅助生殖骨科骨科/康复康复美容美容。我们首次覆盖固生堂（固生堂（2273 HK）和锦欣生殖（锦欣生殖（1951 HK），均给予买入买入评级，看好细分赛道的成长空间及标的作为各自赛道龙

4、头的持续受益潜力；继续给予海吉亚医疗（海吉亚医疗（6078 HK）买入）买入评级，看好其较高的内生增长能见度，以及新院区建成落地后的业绩增量贡献。估值概要估值概要资料来源：FactSet、交银国际预测 行业与大盘一年趋势图行业与大盘一年趋势图资料来源:FactSet 医医药药行行业业行行业业评评级级领领先先公公司司名名称称股股票票代代码码评评级级目目标标价价收收盘盘价价-每每股股盈盈利利-市市盈盈率率-市市账账率率-股股息息率率FY24EFY25E FY24E FY25E FY24E FY25EFY24E(当当地地货货币币)(当当地地货货币币)(报报表表货货币币)(报报表表货货币币)(倍倍)(

5、倍倍)(倍倍)(倍倍)(%)阿斯利康AZN US买入93.3068.603.9694.60617.214.82.542.31NA百济神州6160 HK买入159.00130.40-0.523-0.229NANA7.056.61NA翰森制药3692 HK买入24.0017.280.7350.68322.023.73.282.88NA康方生物9926 HK买入87.0060.90-0.3020.934NA61.011.039.32NA传奇生物LEGN US买入76.0037.44-0.757-0.269NANANANANA中国生物制药1177 HK买入4.802.870.2340.17811.51

6、5.11.671.59NA信达生物1801 HK买入60.0031.65-0.4720.220NA134.83.933.68NA科伦药业002422 CH买入42.5028.131.8531.95615.214.42.272.11NA和黄医药13 HK买入44.0020.95-0.0070.461NA5.8NANANA药明合联2268 HK买入44.0028.800.2770.71197.237.95.054.13NA金斯瑞生物1548 HK买入28.7510.561.0820.0301.344.80.800.78NA先声药业2096 HK买入10.006.870.3600.43217.914